江河集团(601886)：经营稳中有增 海外和BIPV渐成新增长极

事件：公司公告2024H1 实现营收99.2 亿元同增12.10%；归母净利润3.22 亿元同增10.23%；扣非归母净利润2.75 亿元同增5.93%。其中，单Q2 营收58.34亿元同增7.45%；归母净利润1.41 亿元同增9.12%；扣非归母净利润0.99 亿元同降14.13%。中期公司拟派发现金红利0.15 元/股，现金分红比例约52.7%。


BIPV 收入加快确认，积极重返海外市场。分业务看，上半年公司建筑装饰、医疗健康业务分别实现营收93.72/5.48 亿元，同增12.68%/3.01%。其中，公司紧抓BIPV 异形组件窗口机遇，上半年光伏建筑实现收入3.14 亿元同增124%。分地区看，上半年公司在中国内地、中国港澳台、海外分别实现营收71.22/13.22/14.76 亿元，分别同增5.1%/50.6%/23.6%，年初公司制定重返中东的计划，目前已在迪拜和沙特设立子公司并开拓业务。公司上半年建筑装饰板块中标128.84 亿元同增14.22%，其中幕墙系统、内装系统分别中标82.6/46.24亿元，同增8.9%/25.14%，并累计承接光伏建筑项目中标金额约1.5 亿元。


公允价值变动损失拖累业绩，经营现金流出规模收窄。公司2024H1 销售毛利率为15.63%同增0.65pct；期间费用率9.96%同降0.14pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为1.35%/7.89%/0.73%，同比变动0.14pct/-0.1pct/-0.18pct；资产及信用减值损失率0.31%同降0.23pct；公允价值变动/收入为-0.21%同降0.41pct；归母净利率3.25%同降0.06pct。上半年经营性活动现金净流出4.52 亿元，较上年同期少流出7.99 亿元，主要系公司严控项目客户资信、回款条件；收现比104.64%同增9.93pct，付现比110.06%同增2.67pct；截至6月底应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为129.3/47.4/143.1/12.3 亿元，较年初变动3.0%/1.7%/-2.5%/3.7%。


投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收230.18/250.89/272.99 亿元，归母净利润7.20/7.79/8.92 亿元。8 月30 日收盘价对应PE 分别为7.38/6.82/5.95 倍，维持“增持”评级。


风险提示：产品验证结果不及预期；市场反响不及预期；宏观经济下行风险。

□.毕.春.晖    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司