西麦食品(002956)：燕麦主业务延续高增 积极推动品类和渠道创新

燕麦基本盘增速较快，新业务、新渠道持续开拓，维持“增持”评级西麦食品2024年H1营收9.7 亿元，同比+38.8%，归母净利润0.7亿元，同比+1.8%，扣非归母净利润0.6 亿元，同比+8.5%。2024Q2 营收4.1 亿元，同比+29.9%，归母净利润0.2 亿元，同比-17.4%，扣非归母净利润0.2 亿元，同比-11.0%。收入增速符合预期，利润增速低于预期，考虑成本有所上行，我们略下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为1.3（-0.1）亿元、1.6（-0.1）亿元、1.9（-0.1）亿元，同比分别+14.0%、+21.6%、+19.5%，EPS 分别为0.59（-0.03）元、0.72（-0.02）元、0.86（-0.02）元，当前股价对应PE 分别为18.9、15.6、13.0 倍，公司燕麦食品增长较好，产品渠道持续开拓，维持“增持”评级。


燕麦食品主业务保持高速增长，新产品持续投入快速落地2024H1 纯燕麦/复合燕麦/冷食燕麦片业务分别实现收入3.7/4.4/0.7 亿元，同比增长21.7%/58.4%/19.7%。上半年公司致力于优化提升产品结构，在纯燕麦保持稳步增长的同时，聚焦资源发展复合燕麦、燕麦+等高附加值产品，推动燕麦食品主业务保持较高增速。同时，公司坚定推动新产品落地，上半年通过战略并购迈入酸奶谷物盖市场，并在蛋白粉系列上推出多样化新品，丰富大健康产线。


传统渠道稳健增长，创新开拓新渠道，打造新增长引擎上半年公司线下渠道同比增长超过25%，主要系公司在传统KA、AB 类超市中保持竞争优势，实现逆势增长，同时重点发展零食渠道和新零售渠道，其中零食渠道同比增长超130%，京东到家、美团等O2O 业务GMV 同比翻倍增长。上半年线上渠道同比增速超55%，其中传统电商平台增速稳定，竞争优势和销售量领先于行业竞品，同时兴趣电商持续发力，上半年抖音平台GMV 同比+109%。


成本上涨导致毛利率下降，费用率相对平稳，净利率下降2024 年Q2 毛利率同比-2.38pct 至40.86%，主要与澳洲燕麦原材料成本上涨有关。


Q2 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率同比分别-0.36pct/-0.66pct/+0.07pct/+0.95pct，公司通过精细化管理，销售费用率和管理费用率有所下降，财务费用率增加主要系利息收入减少所致。综合来看，2024Q2净利率-3.04pct 至5.26%。Q2 公司销售费用率环比Q1 有所下降，预计下半年随着产品结构持续改善，毛利率仍有提升空间，净利率有望逐步回升。


风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。

□.张.宇.光./.张.恒.玮    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司