天顺风能(002531)：Q2业绩承压 战略转型海风业务

国内陆风建设趋缓，公司24H1 业绩承压


公司24H1 实现营收22.59 亿元，同比-47.57%，归母净利2.16 亿元，同比-62.75%，扣非净利2.34 亿元，同比-57.78%，公司作为国内陆塔龙头企业，受国内陆风建设趋缓影响，业绩短期承压。我们下调盈利预测，预计公司24-26 年归母净利9.14/10.52/14.16 亿元（前值15.23/21.87/28.82 亿元），可比公司24 年Wind 一致预期下平均PE 15 倍，考虑公司的塔筒龙头地位以及转型布局海风有望受益于向上景气度，给予公司24 年目标PE 17 倍，对应目标价8.67 元（前值11.05 元），维持“买入”评级。


毛利率有所提高，业务转型费用支出增加


2Q24 公司实现营收12.05 亿元，同/环比-59.09/+14.38%；归母净利润0.68亿元，同/环比-82.32/-54.45%；扣非净利0.84 亿元，同/环比-76.89/-43.78%。


公司Q2 业绩整体承压，营收环比提升系季节性趋势。24H1 实现毛/净利率26.73/9.57%，同比+3.81/-4.01pct，整体毛利率提升是由于高毛利率的发电业务占比提升。整体/ 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为15.95/0.47/6.28/8.15/1.05%，同比+8.26/0.06/3.25/4.29/0.66pct，业务转型期间费用支出提高，研发力度加大。


陆塔/叶片营收下滑，发电并网容量稳步增长


分产品看，24H1 公司陆上风塔业务营收6.09 亿元，同比-54.75%，毛利率8.21%，同比-4.15pct；叶片营收7.87 亿元，同比-35.79%，毛利率10.12%，同比-2.29pct，传统项目规模及盈利能力有所下滑。24H1 发电业务营收6.62亿元，同比-3.67%，毛利率66.60%，同比-8.06pct，上半年贡献利润最多，目前公司累计在营风电场并网容量1.58GW，且持续稳步提升，有望继续为公司带来稳定现金流和持续的收益增长。


战略重心转移至海风，近期中标海风订单1 亿元公司面对市场挑战坚定进行战略转型。对陆塔及叶片业务有序收缩规模以优化营运资金，将战略重心转移到海上风电，基于领先塔筒技术转型研发海风产品，包括大型结构件，单管桩，海上升压站、汇流站、导管架等。24H1公司海工产品营收0.92 亿元，毛利率10.04%，尚在起步阶段，下半年有望进入加速期。预计下半年青洲六、华能临高、华润连江、瑞安1 号等项目陆续完工交付，龙源射阳和青洲五/七项目也有望加快交付。产能布局和订单方面，公司海风产能已在国内七大沿海区域布局，同时加速出海，建立德国基地；近期中标华润电力海风升压站项目，中标金额达1.06 亿元。


风险提示：风电新增装机增速低于预期、陆塔订单不及预期、毛利率下降风险陆塔业务，海风业务拓展不及预期。

□.申.建.国./.边.文.姣./.周.敦.伟    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司