粤高速A(000429)：中报符合预期 仍需关注路网变化

1H 净利基本符合预期，广乐高速分红错期产生扰动粤高速发布半年报，2024 年H1 实现营收22.3 亿元（yoy-4.7%）、归母净利8.55 亿元（yoy-3.4%），后者基本符合我们预期（8.75 亿元）。其中1Q/2Q实现归母净利4.21/4.35 亿元，同比变化+2.7/-8.6%。广乐高速分红错期，对投资收益产生扰动； 剔除广乐， 1H/1Q/2Q 归母净利同比变化-0.4/+2.7/-3.1%。考虑平行路网分流影响，我们下调2024/2025/2026 年归母净利预测至15.3/16.0/16.7 亿元（前值16.9/18.1/18.4 亿元）。我们的目标价12.07 元（前值11.04 元）是取DCF 和PE 测算的均值，DCF 基于WACC 5.51%（前值5.80%），PE 基于15.5x 2024E PE（在Wind 一致预期中枢12.4x 上给予25%溢价率以反映高分红优势；前值12.9x）。公司2024-2026 年分红率承诺不低于70%，据此我们预计24 年度股息率为4.6%。维持“买入”。


广惠高速受平行路网分流，但佛开与广珠东内生增长稳健公司1H24 路费收入同比下降4.6%。行业层面看，1-6 月全国干线高速断面交通量同比下降约1-2%（交通部规划院），再考虑小客车收费天数同比减少3 天（降幅1.8%），我们估计1H 行业路费收入同比下滑3%。公司路费收入表现弱于行业，主因：1）4-6 月广东降雨偏多，影响出行需求；2）广惠高速遭遇路网分流影响。因广汕高铁（23 年9 月底开通）、惠龙高速（23 年10月底开通）、莞番高速三期（23 年12 月底开通）的相继开通，1H 广惠高速路费收入同比下降12.4%。路网较为稳定的佛开高速、广珠东高速1H 路费收入同比增长1.3%、1.9%，显示粤港澳大湾区车流增长动能高于行业。


成本跟随车流量下滑，财务费用受益于利率下行公司1H 营业成本同比下降3.7%，或因车流量下滑引起经营权摊销费用下降。公司1H 毛利润同比下降5.1%，毛利率同比下降0.3pct 至68%。因中票到期、借款本金和利率下浮，1H 财务费用同比下降41%。由于广乐高速分红时间错期，1H 投资收益同比下降15%；若剔除广乐，1H 扣非投资收益同比仅下降0.5%。综上，公司1H 营业利润同比下降4.8%。剔除去年同期收到建设补助资金的影响后，1H 扣非经营活动现金流同比下降12%。


下半年仍需关注路网变化


深中通道已于24 年6 月底通车，我们预计对广珠东高速产生15%分流影响，广珠东高速约占公司归母净利的24%（2023）。广珠东高速中山城区至珠海段（15 公里）预计在24 年8 月完成改扩建（广州日报），截至24 年中报累计投入21 亿元，届时收入与摊销成本或均有上升。广惠高速周边路网趋于稳定，我们预计广惠高速车流量同比降幅自4Q 起逐步减轻。


风险提示：出行意愿下降，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。

□.沈.晓.峰./.林.霞.颖    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司