登海种业(002041)：粮价低迷业绩短期承压 期待销售旺季表现

事件：公司2024H1 营收-15.6%，归母净利润-29.3%；2024Q2 营收-20.5%，归母净利润-24.3%。2024H1 实现营业收入4.1 亿元，归母净利润5274 万元；2024Q2 实现营业收入1.8 亿元，归母净利润2260 万元。


　　公司2024H1 销售毛利率、净利率均有下滑。2024H1 毛利率为25.4%（同比-3.5pcts）。期间费用率为24.1%，其中销售费用率7.1%(同比+0.6pcts)；管理费用率11.4%（同比+0.9pcts）；研发费用率9.2%（同比+2.7pcts）；销售净利率为11.7%（同比-3.8pcts）。2024Q2 毛利率为24.5%（同比-0.3pcts），销售费用率8.9%(同比+2.1pcts)；管理费用11.8%（同比+0.9pcts）；研发费用率14.2%（同比+5.9pcts）；销售净利率为9.0%（同比-2.2pcts）。报告期内，国内玉米种子市场由于受审定品种数量多、同质化程度高等因素的影响，市场竞争依旧激烈，又有个别区域因增加其他经济作物的种植面积而减少玉米种植面积，六月末玉米种退货量增加，致使业绩短期承压。


　　2024H1 玉米毛利率有所下滑，水稻规模增长显著。分品类看，1）玉米种营收3.8 亿元（同比-15.4%），毛利率25.2%，同比下滑3.0pcts；2）小麦营收140.9 万元（同比-1.7%）；3）水稻营收607.7 万元（同比+82.6%）；4）蔬菜种营收1073.8 万元（同比-10.6%）；5）花卉营收199.7 万元（同比+8.8%）。分地区看，1）北方营收3.8 亿元（同比-12.3%）；2）南方营收2571 万元（同比-46.1%）。报告期内，转基因育种取得新进展，3 月19 日农业农村部网站公布了30 个转基因玉米、大豆品种初审公示名单，公司的转基因品种登海533K、登海685D、登海710D 列在其中，期待转基因商业化进程加快，头部企业得以优先受益。


　　投资建议：公司历经50 年持续不间断地玉米育种研发创新和高产攻关，未来品种储备将更加完善，同时提前布局生物育种方向，有望优先受益于转基因商业化。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.52 亿元、2.84 亿元、3.36 亿元。EPS 分别为0.29 元、0.32 元、0.38 元，8 月30 日收盘价对应PE 分别为28、25、21 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：自然灾害使农产品价格波动风险、病虫害超预期风险、国际形势恶化影响农产品流通风险、品种推广不及预期风险、农业政策扰动风险

□.余.剑.秋    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司