海天味业(603288)：业绩企稳向上 员工持股提振信心

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　　2024 年8 月29 日，海天味业发布2024 年半年度报告。2024H1 公司实现营业收入141.56 亿元，同比+9.18%；归母净利润34.53 亿元，同比+11.52%；扣非归母净利润33.25 亿元，同比+11.95%。2024Q2 公司实现营业收入64.62 亿元，同比+7.98%；归母净利润15.34 亿元，同比+11.12%；扣非归母净利润14.65 亿元，同比+10.24%。


　　投资要点:


　　全品类实现增长，渠道结构持续优化。2024Q2 公司在库存回归良性的基础上全品类实现增长，酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收31.79/6.51/10.41/10.8 亿元，分别同比增长3%/11.3%/1.2%/22.5%。


　　公司加强对大B 的定制化、个性化服务，春节后餐饮承压环境下酱油/蚝油仍实现平稳增长，“其他”品类在料酒、醋等产品带动下延续高增趋势。从渠道来看，2024Q2 线下、线上渠道分别实现营收56.35/3.15 亿元，分别同比+5.3%/38.2%。一方面公司线下基本盘通过多项改革措施增速回升，经销商数量重回增长，2024Q2 全国新增168 家经销商达6674 家；另一方面公司加强线上布局，通过数字化营销工具提升用户触达能力，放大品牌声量。在线上线下渠道共同发力下，2024Q2 全区域实现较好增长，东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收10.81/13.07/12.83/15.02/7.77 亿元， 分别同比+5%/13.3%/2.6%/6%/6.4%。


　　成本下行，效率提升，盈利同比改善。2024Q2 公司毛利率为36.33%，同比+1.6pct，我们认为主要系大豆、包材等原材料价格下降，同时渠道效率及生产效率有所提升。费用端，2024Q2 公司销售/管理/财务费用率分别为6.6%/2.1%/-2.3%。分别同比+1.03/0.15/0.5pct，其中销售费用率上升主要系人工及广告费用增加，人工增加对管理费用亦有影响，财务费用率提升主要系利息收入减少。2024Q2 归母净利率录得23.74%，同比+0.66pct。


　　公司同步发布《2024 年-2028 年员工持股计划（草案）》，2024年计划授予对象不超过800 人，其中董监高持股比例不超过15%，2024 年解锁业绩目标为归母净利润同比增速不低于10.8%，公司董监高及部分业务负责人需在达成该目标情况下，根据个人绩效考核结果及贡献确定授予比例；其他激励对象仅根据个人绩效结果及贡献确定授予比例。我们认为公司经过2023 年的调整，经营逐步改善，当前在存量竞争的环境下主动思变，产品+渠道改善并进。本次激励目标在消费疲弱的环境下充分彰显变革的信心和决心，有助于激发内部活力，期待调味品龙头改革红利持续兑现。


　　盈利预测和投资评级：公司作为调味品行业龙头具备较强的品牌力，同时在B 端及C 端渠道均形成了一定的壁垒，当前随着渠道变革的推进经营逐渐改善。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为272/298/318 亿元，归母净利润分别为62.32/67.99/75.48 亿元，EPS分别为1.12/1.22/1.36 元，对应PE 分别为30/28/25 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）竞争加剧导致销售不达预期；3）食品安全问题事件；4）消费需求恢复不达预期；5）渠道改革进展不及预期。

□.刘.洁.铭./.秦.一.方    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司