伊利股份(600887)24年半年报点评：周期叠加短期承压 份额提升盈利稳固

事件：公司发布24 年半年报，24H1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润596.96亿元/75.31 亿元/53.24 亿元，分别同比-9.5%/+19.4%/-12.8%；对应24Q2 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润272.33 亿元/16.08 亿元/15.97 亿元，分别同比-16.6%/-40.2%/-35.6%。


　　主营业务：外部环境恶化致短期承压，但公司行业领先地位愈加巩固。24H1 公司液奶/奶粉及奶制品/冷饮业务3 大主业营收分别为369 亿元/145 亿元/73 亿元，同比-13.1%/+7.3%/-20.0%。分品类看：（1）液奶：金典份额持续提升，安慕希保持常温酸奶零售份额第一名，低温酸奶受新品带动实现增长，常温白奶、低温白奶、低温酸奶份额提升。（2）奶粉：逆势增长，“伊利”品牌婴幼儿配方奶粉份额+1.7pct，公司整体婴幼儿配方奶粉份额达16.9%；成人奶粉份额+0.5pct 至24.3%，继续稳居市场第一。面向终端奶酪业务：线下份额+1.2pct至18.8%，其中传统渠道份额+5.5pct 至25.7%。To B 端业务实现营收双位数增长。（3）冷饮：行业规模受天气和高基数影响下滑，但公司线上线下均保持行业第一，且份额同步提升。


　　盈利端：24H1 受益于原奶价格回落，公司销售毛利率+1.63pct 至34.78%；期间费用率+1.51pct 至23.43%，主要因广告费用增加及营收下降；转让子公司昌吉盛新股权，创造投资收益25.6 亿，但计提保理风险准备和贷款损失准备等新增信用减值损失4.5 亿元，存货跌价损失等致资产减值损失5 亿元。综合作用下，公司销售净利率+3.12pct 至12.69%，扣非后的归母净利率+0.13pct 至8.89%。


　　投资建议：24H1 因外部需求不振、原奶价格低位、公司主动去库存3 重周期底部叠加，公司业绩有所承压，但公司行业地位不仅没有动摇，反而在市占率和利润率等方面提升。随着周期底部逐渐回暖，看好公司份额进一步增长及盈利能力提升，预计公司24-26 年EPS 分别为2.08/2.02/2.20 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：原奶价格波动风险，政策调整风险，市场竞争恶化，食品安全风险。

□.张.弛    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司