周大生(002867)：2024H1线下门店逆势扩张 中期派息率达54%

事件描述


　　公司发布2024 年半年报。2024H1，公司实现营收81.97 亿元，同比增长1.52%，实现归母净利润6.01 亿元，同比下降18.71%，实现扣非净利润5.85 亿元，同比下降17.28%。


　　公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.3 元（含税），派息率54.14%。


　　事件点评


　　2024 年上半年公司营收小幅增长，Q2 以来金价急涨抑制终端需求。营收端，2024H1，公司实现营收81.97 亿元，同比增长1.52%。其中，24Q1-24Q2 实现营收50.70、31.26亿元，同比增长23.01%、-20.89%。业绩端，2024H1，公司实现归母净利润6.01 亿元，同比下降18.71%。其中，24Q1-24Q2 实现归母净利润3.41、2.60 亿元，同比下降6.61%、30.51%。2024 年上半年，公司营收增长、业绩下滑，主要由于销售费用率有所上升，2季度以来，金价急速上涨，对黄金珠宝终端需求及加盟商进货意愿有所抑制，2 季度公司营收同比下滑。


　　2024 年上半年公司线下门店净开124 家，自营渠道增长靓丽。2024H1，自营线下、线上、加盟渠道营收占比分别为11.75%、14.53%、72.37%。其中，自营线下渠道，2024H1,实现营收9.63 亿元，同比增长16.35%，期末门店数量343 家，较年初净增12 家，自营门店店效285 万元，同比下降6.7%，其中镶嵌、素金产品同比下降40.5%、2.9%。线上渠道，2024H1，实现营收11.91 亿元，同比增长3.09%，其中镶嵌、素金品类分别实现营收0.9、7.61 亿元，同比增长8.54%、-11.08%。加盟渠道，2024H1，实现营收59.32 亿元，同比下降0.74%，期末门店数量4887 家，较年初净增112 家。截至2024H1 末，公司线下门店合计5230 家，较年初净增加124 家。


　　镶嵌产品延续下滑，黄金产品平稳增长。分产品看，镶嵌产品，2024H1，实现营收3.72 亿元，同比下降29.2%。2024Q1，实现营收1.28 亿元，同比下降42.2%。素金产品，2024H1，实现营收69.62 亿元，同比增长3.43%。2024H1，镶嵌产品、素金产品毛利率分别为26.02%、9.79%，同比下滑6.22pct、提升1.08pct。


　　2024Q2 公司毛利率环比提升，销售费用率致使净利率下滑。盈利能力方面，2024H1，公司毛利率同比下滑0.1pct 至18.4%，其中，24Q1-24Q2 毛利率为15.6%、22.9%，同比下滑2.3pct、提升3.89pct。2024H1，期间费用率合计提升1.8pct 至7.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率为6.5%/0.6%/0.1%/0.2%，同比+1.5/+0.1/持平/+0.2pct，销售费用率提升主要由于自营门店增加及广告投放活动较多使得人员薪资费用、租赁费用及广告宣传费用同比增幅较大所致。综合影响下，2024H1，公司销售净利率7.3%，同比下滑1.8pct。存货方面，截至2024H1 末，公司存货为41.82 亿元，同比增长17.38%，存货周转天数105 天，同比增加11 天。经营活动现金流方面，2024H1，公司经营活动现金流净额为12.94 亿元，同比增长80.6%，主因营业收入回款同比增长以及支付的采购款项同比下降等因素变化所致。


　　投资建议


　　2024 年上半年，渠道方面，公司稳步推进线下门店扩张计划，上半年直营、加盟渠道均呈现净开店态势。产品方面，公司持续加大产品研发力度，丰富产品矩阵，优化调整产品结构，2024 年2 季度，销售毛利率环比回升。考虑2 季度以来黄金珠宝行业整体需求有所放缓，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 为1.18、1.31、1.44 元，8 月29 日收盘价对应公司2024-2026 年PE 为9.0、8.1、7.4 倍，维持“买入-B”建议。


　　风险提示


　　黄金价格大幅波动；门店拓展不及预期；电商渠道增速不及预期；诉讼公告影响。

□.王.冯./.孙.萌    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司