立高食品(300973)：冷冻烘焙平稳 奶油保持增长

收入、利润有所增长


　　2024H1 公司营收17.8 亿元，同比+8.88%；扣非前后归母净利润1.35、1.25 亿元，同比+25.0%、+20.7%。剔除股份支付影响后，归母净利润同比增2.21%。2024Q2公司营收8.65 亿元，同比+2.8%；扣非前后归母净利润0.59、0.57 亿元，同比+0.3%、+3.5%。我们维持2024-2026 年归母净利润预测2.71/3.42/4.07 亿元，对应2024-2026 年EPS 1.60/2.02/2.40 元，当前股价对应2024-2026 年15.2/12.1/10.2倍PE，冷冻烘焙渗透率提升叠加龙头优势，维持“增持”评级。


　　冷冻烘焙短期平稳，奶油业务持续增长


　　分业务板块看，2024H1 冷冻烘焙收入同比-0.15%，奶油、酱料等烘焙原料业务收入同比+25%，其中稀奶油收入突破2 亿元，带动奶油类产品营收同比+82.7%，水果制品收入同比-14.06%。分渠道来看，流通渠道收入同比+15%，主因稀奶油增长贡献；KA 商超同比个位数下滑，主因KA 扩商超新开门店趋缓及新品上架延迟所致；餐饮、茶饮等新渠道同比+25%。渠道结构上KA 占比有所下降，流通渠道占比上升。


　　毛利率同比下滑，延续控费趋势


　　2024Q2 归母净利率同比-0.17pct，其中公司毛利率同比-1.09pct，预计受奶油及冷冻烘焙等原料价格上涨影响。销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.05、-0.30、-0.51、+0.09pct，延续控费趋势，整体费用率相对平稳。


　　聚焦单品，提升效率


　　销售架构调整和渠道整合之后，效果有所释放，奶油业务快速增长。受制于烘焙行业需求疲软，冷冻烘焙短期增速放缓，公司降继续聚焦单品，缩减SKU，通过规模集采提升供应链效率、降低采购成本。当前来看，冷冻烘焙仍处于较早期阶段，渗透率较低，因中西方烘焙饮食习惯差异及冷冻烘焙技术因素，叠加行业景气度低迷，渗透率缓慢提升，中长期看冷冻烘焙渗透率有望逐渐提升。


　　风险提示：竞争加剧风险、原料上涨风险、大客户依赖风险、食品安全风险。

□.张.宇.光./.方.勇    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司