保隆科技(603197)：空气悬架稳健渗透 海外建厂助传感器扩类上量

1H24 业绩符合市场预期


　　公司公布1H24 业绩：1H24 实现收入31.84 亿元，同比+21.7%；归母净利润为1.48 亿元，同比-19.4%；扣非归母净利润为1.19 亿元，同比-18.6%。对应2Q24 实现收入17.00 亿元，同比+19.0%，环比+14.7%；归母净利润为8030.7 万元，同比-11.4%，环比+18.1%；扣非归母净利润为5314.7 万元，同比-28.9%，环比-18.8%。符合市场预期。


　　发展趋势


　　成熟业务稳定增长，增量业务保持快速增长。TPMS、汽车金属管件、气门嘴及配件业务1H24 分别实现19.7%/8.4%/5.1%的营收同比增速。市场需求持续拉动增量业务快速成长，空气悬架、传感器业务1H24 营收同比稳健增长44.5%、51.7%。据高工智能汽车数据，空气悬架新车销售渗透率已从24 年初2.0%提升到7 月的4.3%，并且配套车型售价下探到30 万元内。


　　我们认为，公司随着更多量产项目落地，有望实现业绩的进一步增长。


　　规模效应兑现带动费用率环比下降，现金流短期承压。1H24 销管研费用率分别为3.7%/7.0%/8.5%，共计19.2%，同比+1.2pct。2Q24 销管研费用率为3.7%/6.5%/8.2%，共计18.5%，同比+0.8pct，环比-1.7pct，主要系股权激励费用带动管理费用和研发费用提升。1H24 经营活动现金流量净额9388.5 万元，同比-39.8%，主要系人力支出增加影响。我们认为，公司前置研发费用有望带动营收规模成长，费用率或进一步下降。


　　增量业务成长确定性强，拓展海外业务拟优化毛利率。空悬业务：主销车型销量回暖，20 多个配套车型预计明年进入量产，客户端进入吉利供应商体系，产品端已获得气泵量产、沃尔沃平台项目定点。传感器业务：匈牙利工厂一期2023 年9 月已开始运营，轮速传感器产线预计2024 年底完成布局，北美、欧洲客户项目进展良好。数字钥匙：根据公司官方公众号平台，公司与银基科技成立合资子公司，实现数字钥匙研发和生产的深度协同，公司预计年内实现量产。我们认为，公司加码海外业务以实现国内外营收结构再平衡，支撑毛利率提升，并且随着更多项目量产打开中长期盈利空间，同时在汽车智能化领域的拓展有望成为公司新的增长点。


　　盈利预测与估值


　　由于下游客户销量不及预期，下调2024/2025 年营业收入8.4%/6.5%至71.74/88.43 亿元，下调归母净利润17.4%/9.2%至4.20/6.00 亿元。当前股价对应2024/2025 年15.1/10.5 倍市盈率。公司增量业务稳健增长，故维持跑赢行业评级，但考虑到估值中枢下移，下修目标价39.5%至39.6 元，对应20/14 倍2024/2025 年市盈率，较当前股价有32.9%的上行空间。


　　风险


　　汇率波动、国际局势风险、原材料价格波动和供应短缺风险。

□.邓.学./.任.丹.霖    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司