招商轮船(601872)：多元业务布局 平滑盈利波动

1H 油运/集运盈利同比下滑，散货/滚装盈利大幅提升招商轮船发布中期业绩：1）营收同增1.9%至132.3 亿元；2）归母净利25.0亿元，同比下滑9.9%。其中油运/集运业务利润同比下滑，散货/滚装业务利润同比增长。受益公司多元业务布局，在上半年整体宏观需求偏弱背景下，盈利降幅较小。基于公司上半年业绩表现和下半年宏观需求复苏偏慢，我们下调24 年净利预测8%至55.8 亿元，维持25/26 年净利预测66.4 亿/63.7亿元。基于2.0x 2024E PB（公司历史三年PB 均值加2 个标准差，估值溢价主因公司多元布局，盈利稳健性提升；2024E BPS 4.98 元），上调目标价3%至10.0 元，维持“买入”。


1H24 受OPEC 减产压制，国际油轮市场运价走弱上半年，公司油轮业务收入49.6 亿元，同比下滑3.0%；净利16.8 亿元，同比下滑7.7%。其中，公司VLCC 船队平均运价47,701 美金/天，同比下滑6.9%；Aframax 船队平均运价33,525 美金/天，同比下滑6.0%。国际油轮市场运价走弱主因全球原油需求增速放缓，OPEC 减产压制运输需求。展望下半年，考虑整体宏观需求复苏偏慢，我们预计油轮运价环比或持平。中长期看，国际油轮市场船舶供给趋紧，静待需求回升有望带动运价显著上行。


国际干散运价同比大幅回升，带动盈利显著改善1H24 公司干散货运输业务实现收入39.6 亿元，同比增长15.4%；净利8.0亿元，同比增长125.4%。盈利大幅增长主因上年同期运价偏弱，盈利低基数。今年以来，伴随市场供需改善，干散运价显著回升。1H24 波罗的海干散货运指数BDI 均值同比增长59%。


滚装运输景气向好；集运盈利同比下滑；LNG 贡献稳健收益上半年：1）滚装运输收入9.1 亿元，同比增长5.2%；净利1.7 亿元，同比增长34.9%。中国汽车出口需求强劲，国际滚装市场景气向好。2）集运业务实现净利2.4 亿元，同比下滑48.0%。今年以来，受红海绕行影响，欧美运价大幅上涨，但公司集运盈利同比下滑主因公司专注亚洲区域市场，日本航线运价偏弱。3）LNG 运输实现净利3.2 亿元，同比-0.9%，收益稳健。


中期分红率33%，公告24-26 年股东回报规划


公司宣布24 年中期每股现金分红0.1 元，对应分红率为33%。同时，公司公告《2024-2026 年股东回报规划》，宣布年度现金分红总额占当年归母净利的40%。我们看好公司多元业务布局提供盈利稳健性和分红的持续性。


风险提示：1）运价低于预期；2）经济增长低于预期；3）自然灾害；4）地缘政治风险。

□.林.珊./.沈.晓.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司