欧派家居(603833)：逆势下积极求变 经营磨底静待复苏

24H1 收入/利润有所承压，经营磨底中，维持“增持”评级公司24H1 实现营收85.83 亿元（yoy-12.81%），归母净利9.90 亿元（yoy-12.61%）；其中Q2 实现营收49.62 亿元（yoy-20.91%），归母净利7.72 亿元（yoy-21.26%），Q2 单季营收及利润有所承压，我们判断主要系终端需求有待复苏及23Q2 同期基数较高所致。考虑到需求有待复苏，我们下调收入预测，预计24-26 年归母净利分别为29.72/32.50/35.27 亿元（前值32.52/35.61/38.94 亿元），对应EPS 分别为4.88/5.34/5.79 元，参考可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为11 倍，考虑公司积极推动组织变革、管理能力优秀，给予公司24 年13 倍PE，目标价63.44 元（前值90.78 元），维持“增持”评级。


　　24H1 零售收入有所承压、大宗表现平稳、整装收入稳增分渠道看，24H1 零售渠道营收同降16.3%至67.3 亿元，其中经销店/直营店营收分别同比-17.6%/+17.3%至64.0/3.3 亿元，分季度看24Q1/Q2 零售收入分别同比-2.7%/-23.8%至27.7/39.6 亿元；工程端，24H1 大宗收入同增1.0%至15.0 亿元，其中24Q1/Q2 大宗收入分别同比+18.8%/-10.6%至7.0/8.0 亿元；此外，公司整装大家居业务稳步推进，上半年整装渠道收入同增8.7% 。分品类看， 24H1 橱柜/ 衣柜及配套品/ 木门营收同比-16.8%/-18.6%/-13.6%至25.6/44.2/5.0 亿元，24H1 公司卫浴/其他产品营收同比+9.3%/+234.1%至5.0/4.3 亿元。


　　销售毛利率同比提升1.05pct，销售净利率同比提升0.13pct24H1 销售毛利率同增1.05pct 至32.57%，我们判断主要系公司持续打磨供应链、多维降本措施成效显现所致；同时，在行业压力下公司加大市场投入，积极赋能经销商，24H1 期间费用率同增3.99pct 至22.01%，其中销售费用率同增2.44pct 至11.39%，主要系市场广告费增加较多所致；管理+研发费用率同增0.99pct 至11.88%，主要系收入下行对费用摊薄效应减弱所致；财务费用率同增0.56pct 至-1.27%，主要系汇率变动下汇兑损失增加所致。


　　综合影响下，公司24H1 销售净利率同比提升0.13pct 至11.57%。


　　积极应对市场变化，落实经销商减负，坚定推进大家居在地产周期压力传导之下，上半年公司全面落实经销商减负，包括优化考核政策、降低经销商运营成本、优化各类结算制度安排、并配套落实各类支持政策等，与经销商同舟共济，提振终端信心。此外，公司坚定发展大家居战略，全面推进营销体系大家居转型步伐，截至上半年零售大家居有效门店已超过850 家，较期初增加200 多个，期待零售大家居业务逆势成长。


　　风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下滑，渠道拓展不及预期。

□.樊.俊.豪./.刘.思.奇    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司