紫金银行(601860)：新董事长履职 成本收入比大幅改善

核心观点：


　　紫金银行发布24 年中报，营收、PPOP、归母净利润同比增长8.1%、15.0%、4.6%，增速分别较24Q1 变化-1.8PCT、+3.1PCT、-0.8PCT。


　　营收和利润增速在Q1 反弹后有一定回落（详细图表见正文）。


　　亮点：（1）8 月21 日公司公告邵辉先生代履董事长职责，邵辉先生曾任无锡银行董事长、行长等职务，新领导履职有望推动公司深化小微业务战略，推动业绩改善。（2）净息差平稳略降，24H1 披露口径净息差为1.52%，环比Q1 下降1BP，同比也仅下降7BP。息差下行放缓主要是资产端结构改善，24H1 贷款平均余额在生息资产中的比重由23A的70%上升至74%，同时存款端受益于挂牌利率下调和手工补息整改，24H1 付息成本改善至2.14%，同比、环比均下降12BP。（3）理财与结算推动手续费高增。24H1 公司手续费收入增长194%，其中代理业务增长94%，结算与清算业务增长95%。（4）成本收入比大幅改善。


　　24H1 公司成本收入比为31.3%，较23H1 的35.4%和23A 的38.3%均有大幅改善，主要是办公费用同比减少19%。


　　关注：（1）归母净利润增长仍低于营收和PPOP。24Q1 和24Q2 受益于其他非息收入高增公司营收增速大幅反弹，但归母净利润增速仍维持在5%左右，主要是公司20A-23A 连续四年拨备计提同比减少后，今年Q1-2 拨备计提回到正增长区间，H1 同比增长41%。（2）H1 新增贷款结构有所改变。24H1 贷款增长97 亿元，总量上较23H1 的104亿元略微减少，但结构上主要依赖租赁商服行业贷款投放（24H1:增长51 亿元，23H1:增长24 亿元），而基建行业贷款和消费贷是主要拖累；消费贷款余额减少预计是压降互联网相关贷款，自营消费贷款仍有较好增长。（3）资产质量边际承压。6 月末不良贷款率为1.15%，环比3月末下降1BP；6 月末拨备覆盖率249%，环比3 月末下降3.8PCT；关注贷款率环比3 月末上升14BP 至1.33%；逾期贷款率环比12 月末上升12BP 至1.41%。24H1 测算不良新生成率处在0.49%的较低水平，同比23H1 上23BP，较24Q1 上升12BP。（4）利率低位兑现投资收益。24H1 投资收益3.4 亿元，占其他非息收入99%，其中2.1 亿为处置债权投资收益，所占比重为63%（vs.23H1:10%）。


　　盈利预测与投资建议：预计24/25 年归母净利润增速为6.1%/7.7%，EPS 为0.47/0.51 元/股，BVPS 为5.36/5.76 元/股，当前股价对应23/24 年PE 为5.4 X5.0X，对应23/24 年PB 为0.5X/0.4X。给予公司24 年0.7 倍PB，对应合理价值3.76 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。

□.倪.军./.王.先.爽./.李.佳.鸣    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司