洽洽食品(002557)：Q2收入承压 静待旺季来临

核心观点：


　　事件：公司发布2024 年半年报。24H1 公司实现营收29.0 亿元，同比+7.9%；归母净利润3.4 亿元，同比+25.9%；扣非归母净利润2.8 亿元，同比+41.8%。24Q2 实现营收10.8 亿元，同比-20.2%；归母净利润1.0 亿元，同比+7.6%；扣非归母净利润0.6 亿元，同比+7.1%。


　　收入端：淡旺季差异显著，Q2 收入略承压。分产品看，24H1 瓜子/坚果分别实现收入18.5/6.6 亿元，同比+3.0%/+23.9%，占总收入比分别为64.0%/22.8%。分量价看，24H1 公司均价同比+1.4%。分地区看，24H1 南方/东方/北方/电商/海外营收占比29.8%/30.0%/18.2%/12.5%/8.5%，同比-0.7%/+21.9%/+3.3%/+11.6%/+4.5%。从品类节奏看，考虑8-9 月逐步进入中秋备货旺季，收入有望迎来环比改善。


　　利润端：成本红利兑现，销售费用增加。24H1 公司销售净利率为11.6%，同比+1.6pcts。其中，毛利率/销售费用率/管理费用率分别为28.4%/11.5%/5.2%，同比+3.9/+1.9/-0.2pcts，销售费用率提升主要系广告促销费用增加0.8 亿元所致。分产品看，24H1 瓜子/坚果毛利率分别为28.6%/28.7%，同比+4.5/+1.9pcts，成本红利持续兑现。24Q2 公司销售净利率/扣非净利率为8.9%/5.7%，同比+2.3/+1.5pcts。其中，毛利率/销售费用率/管理费用率同比+4.4/+1.5/+2.0pcts，毛销差为净利率同比提升的核心支撑。


　　盈利预测与投资建议。考虑传统渠道流量压力，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026 年收入为73.7/79.7/85.5 亿元（前值75.9/84.2/92.8亿元），归母净利润为9.6/11.1/12.7 亿元（前值11.1/13.0/15.0 亿元），对应PE 估值为13/11/10 倍。参考可比公司，给予2024 年18 倍PE估值，对应合理价值33.91 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。成本改善不及预期、终端需求不及预期、行业竞争加剧。

□.符.蓉./.胡.慧./.高.鸿    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司