哈尔斯(002615)2024年中报点评：业绩超预期 客户扩张提速

本报告导读：


　　公司业绩超预期，充分印证内部团队改革、经营红利释放的逻辑，下半年梯队客户继续起量值得期待。


　　投资要点：


　　上调盈利预期，维持“增持”评级。公司业绩超预期，考虑公司经营近况及客户扩张趋势，我们上调公司的盈利预期，预计2024-2026年公司EPS 为0.64/0.74/0.84 元（前值0.61/0.71/0.80 元）。参考行业给予公司2024 年14.8PE，下调目标价至9.53 元，维持“增持”评级。


　　梯队客户战略成效显著，营收超预期。分地区，2024H1 公司境外/境内营收增速分别为54.53%/20.81%。分业务模式，2024Q2 预计自有品牌营收同比约20%，其中海外SIGG 品牌增速20%+，国内哈尔斯主品牌及海外SIGG 区隔布局，品牌力持续夯实。公司品牌通过实施"精品国货"战略，产品矩阵式差异化迭代，以及显著提升的研发设计能力，成功打造出多款小爆品和获奖产品。代工端，2024Q2营收同增50%+，其中第一梯队增速接近50%，第二梯队增速约100%，OEM 业务在“新订单、新客户”的总体指引下，取得了显著成效。公司的主要客户业务稳定，为公司提供了坚实的基本盘，并呈现出稳中有增的趋势。同时，存量客户在海外杯壶产品快消品化的影响下，爆款潜质突显，为公司带来可观增量订单。


　　规模效应摊薄费用，品牌业务亏损收窄。2024Q2 公司毛利率31.7%，同比+0.7pct，环比+4.0pct，扣非归母净利率11.6%，同比+2.9pct，环比+6.2pct 。2024Q2 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用8.3%/6.3%/4.0%/-2.0%，同比-2.0/-1.5/-0.1/+2.6pct。毛利相对稳定，规模效应致使费用摊薄，此外品牌业务经营改善、亏损收窄。


　　二季度业绩充分印证内部团队改革红利释放。2021-2023 年公司内部组织优化&架构调整，当前高管团队补齐、职业经理人体系就位、团队激励落实、扩张战略全面升级，自上而下逻辑清晰。二季度业绩表现强劲，内部改革红利释放、业务经营能力回升的逻辑得到印证。


　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。

□.刘.佳.昆./.毛.宇.翔    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司