万达电影(002739)：业绩受行业拖累 内容制作表现优秀

24H1 净利1.13 亿元，符合业绩预告，维持“买入”评级24H1 营收62.18 亿元（yoy-9.48%），归母净利1.13 亿元（yoy-73.18%），扣非净利8647.93 万元（yoy-79.17%）。归母净利位于预告中间区域（1-1.3亿元）。其中Q2 营收23.97 亿元（yoy-22.97%，qoq-37.27%），归母净利-2.12 亿元（yoy-298.32%，qoq-165.20%）。24H1 业绩下滑主因Q2 全国电影票房同降约29%，使得公司院线业务亏损。我们维持24-26 年归母净利预测7.69/14.5/16.39，考虑行业24 年因优质内容供给短缺承压，25 年有望逐渐恢复，以25 年为估值基础，25 年可比公司Wind 一致预期PE 17X，公司龙头地位（放映市占率第一，运营效率高，携手儒意），给予25 年18倍PE，目标价12.06（前值14.07）元，维持“买入”评级。


　　业绩下滑主因Q2 行业因素，公司院线业务亏损24H1 业绩下滑主要受Q2 影响。Q1 归母净利3.26 亿元，同增3.25%。Q2归母净亏损2.12 亿元，主因院线业务影响。由于头部影片供给不足、进口片表现乏力，24Q2 全国电影票房74.2 亿元，同降 28.7%，仅为19 年同期的58.5%；观影人次1.8 亿，同降31.2%，仅为19 年同期的55.8%。公司24Q2 国内票房10.3 亿，同降32%。同时，公司下属澳洲院线24H1 票房约1.31 亿澳元，同降6.8%，而影院经营租金、折旧等固定成本较高，导致澳洲院线也亏损。


　　内容制作重焕活力，表现优异，多个项目年内待映24H1 万达影视在新管理层带领下，打造高效运营团队，凭借丰富的影视剧制作经验重建制片体系，围绕着“做精品影片、挖掘头部项目”开展各项工作，上半年投资影片均实现盈利。公司紧抓自主开发项目，充分挖掘优质题材和行业头部资源，其中《抓娃娃》《白蛇：浮生》已于暑期档上映，至8月30 日，猫眼专业版预测总票房分别将至34.15/5.4 亿元。据半年报《误杀3》《有朵云像你》《“骗骗”喜欢你》已拍摄完成，预计将于年内上映；储备项目《唐探 1900》《转念花开》《我们生活在南京》等以及真人惊悚影游互动项目《千万别打开那扇门》均按计划推进。


　　携手儒意，期待强强联合释放协同效应


　　23 年12 月，儒意投资接手控股股东万达投资51%股权，24 年4 月变更完成。携手儒意，“新万达”正式启航。我们认为24H1 业绩承压主因电影大盘影响，不改公司发展逻辑，“新万达”的发展战略或将依循：1）提升国内院线市占率；2）推动内容业务做大做强；3）大力发展衍生品，提高非票收入。期待双方强强联合，释放协同效应，为万达电影打开新的发展空间。


　　风险提示：观影需求疲软、项目进展不及预期等。

□.朱.珺./.周.钊    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司