百洋医药(301015)：核心大单品持续放量 盈利能力稳步提升

公司发布2024 年半年报：2024 年上半年公司实现收入35.9 亿元（同比-1.1%），归母净利润3.7 亿元（同比+21.9%），扣非归母净利润3.7 亿元（同比+27.2%）；其中，2024Q2 单季度实现收入19.3 亿元（同比-0.8%、环比+16.4%），归母净利润2.03 亿元（同比+12.6%、环比+22.1%），扣非归母净利润2.06 亿元（同比+24.5%、环比+24.5%）。


　　聚焦核心业务品牌运营业务，批发配送业务板块持续压缩：


　　品牌运营业务：迪巧海露等核心大品种保持较快增长。2024H1 公司实现收入22.8 亿元（yoy+11.9%）、占整体收入的63.5%；毛利率44.10%、yoy-0.05pct，毛利额占整体毛利额的88.9%。在大单品方面：1）迪巧系列：


　　2024H1 实现收入10.55 亿元（yoy+20.3%）；上半年推出小粉条液体钙新品规、满足女性群体特别是孕妇群体补钙需求；2）海露：2024H1 实现收入3.27 亿元（yoy+24.2%），公司加大终端用户营销力度，积极拓展线下药店覆盖范围，保持零售滴眼液市场中的领导地位；3）安斯泰来系列（哈乐、贝坦利、卫喜康等）：2024H1 实现收入2.86 亿元（yoy+64.2%）；4）纽特舒玛：2024H1 实现收入0.58 亿元（yoy+37.1%），通过医院渠道增加曝光+线上渠道加大营销的方式，提升销售规模。


　　批发配送及零售业务：批发配送业务2024H1 实现收入11.1 亿元（yoy-21.0%），占整体收入的30.8%，主要原因系公司聚焦核心品牌运营业务，压缩批发配送业务规模；零售业务2024H1 实现收入1.9 亿元（yoy+7.7%）。


　　收入结构变化+运营效率提升，盈利能力持续提升：受益于高毛利业务收入占比提升以及公司运营效率逐步改善，2024 年上半年公司毛利率同比提升1.89pct 至31.53%（其中Q2 同比提升2.78pct 至33.05%），净利率同比提升2.13pct 至10.18%（其中Q2 同比提升1.52pct 至10.40%），盈利能力持续提升。


　　维持“强烈推荐”投资评级。我们看好百洋医药稀缺的商业化平台价值，核药1 类新药已于8 月底拟纳入优先审评，后续还有器械等更多竞争格局较好新产品导入，盈利水平有望进一步提升。预计2024-2026 年实现归母净利润8.5/11/14 亿元，对应PE 分别为13/10/8 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：医药政策变化、品牌运营业务集中、市场竞争加剧等。

□.许.菲.菲./.梁.广.楷    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司