华凯易佰(300592)：收入稳增 利润承压 收购通拓强化协同

公司2024H1 实现营收35.2 亿/+17.6%，归母净利1.3 亿/-35.3%，扣非归母净利1.3 亿/-32.4%。单24Q2 公司实现营收18.2 亿/+13.0%，归母净利0.5 亿/-60.1%，扣非归母净利润0.5 亿/-55.8%。长期看全球电商渗透率有望持续提升，中国卖家凭借供应链优势，优势及份额预计将持续巩固。公司凭借自身较强智能系统能力提升库存管控能力及人效，以泛品+精品+亿迈平台为驱动，预计将持续通过扩充品类、平台及区域实现成长。维持“增持”评级。


　　营收明显增长，利润短期承压。2024H1 公司实现营收35.2 亿/+17.6%，归母净利1.3 亿/-35.3%，扣非归母净利1.3 亿/-32.4%。单24Q2 公司实现营收18.2 亿/+13.0%，归母净利0.5 亿/-60.1%，扣非归母净利润0.5 亿/-55.8%。


　　报告期内，公司盈利短期承压，预计因公司为支持新领域发展陆续组建多个业务团队带来销售费用增长，旺季等因素下备货量大增带来仓储费用明显增长；以及股份支付费用、母公司项目收款费用等因素带来管理费用提高所致。


　　业务规模持续扩张，亿迈平台表现亮眼。分品类看，24H1 公司工业及商业用品/ 家居园艺/健康美容/ 汽车摩托车配件/3C 电子产品分别实现收入6.0/7.4/4.0/5.5/3.6 亿，分别增长23.8%/14.2%/6.0%/25.8%/16.4%，毛利率分别同比-4.8/+0.4/+0.8/-0.9/+1.7pct。公司泛品和精品业务大力拓展Temu、Tik Tok 等新平台，24H1 泛品和精品合计实现收入30.3 亿/+13.7%；24H1亿迈平台合作商户拓展至219 家，实现收入4.9 亿/+54.1%。报告期内，公司泛品业务在售SKU 约108 万，精品业务在售SKU 约1284 款。分渠道看，24H1 易佰网络通过Amazon 实现收入25.6 亿，占比72.8%。


　　收购通拓科技增强协同效应。据公司公告，于2024 年7 月4 日，通拓科技已完成了工商变更登记手续，本次变更完成后公司直接持有通拓科技100%股权。收购通拓科技后，公司将进一步扩大业务规模，完善新兴市场和重点区域的海外自营仓库布局，双方将在供应链、渠道、品类等方面发挥协同效应，产生规模优势。


　　投资建议。当前跨境电商行业维持较高景气度，公司凭借自身较强智能系统能力提升库存管控能力及人效，以泛品+精品+亿迈平台为驱动，预计将持续通过扩充品类、平台及区域实现成长。预计公司2024E/25E/26E 实现归母净利润4.1/5.2/6.1 亿，维持“增持”评级。


　　风险提示：亚马逊平台集中度较高的风险、国际货物运价上涨、存货管理风险

□.丁.浙.川./.刘.丽./.李.星.馨    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司