三花智控(002050)：Q2两大业务平稳增长 盈利能力提升

事件：三花智控公布2024 年半年度报告。公司2024H1 实现收入136.8 亿元，YoY+9.2%；实现归母净利润15.1 亿元，YoY+8.6%；经折算，Q2 单季度实现收入72.4 亿元，YoY+5.6%；实现归母净利润8.7 亿元，YoY+9.2%。我们认为，Q2 三花制冷配件和汽零业务稳健增长，单季经营表现良好。


Q2 制冷零部件收入持续增长：H1 三花制冷空调电器零部件收入YoY+7.4%，我们推断Q2 制冷配件收入同比平稳增长。可资参考的是，据产业在线数据，Q2 三花截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY+4.4%/+7.9%/+18.6%。下游空调生产较为积极，带动制冷配件需求提升，Q2 空调行业生产量YoY+12.5%。展望后续，随着节能和环保要求提高，高效变频空调占比提升，有望推动电子膨胀阀需求不断增长。三花作为全球制冷控制元器件行业，将充分受益于行业需求提升。


Q2 汽零业务表现平稳：H1 三花汽车零部件收入YoY+11.9%，我们推断Q2 三花汽车零部件业务经营表现较为稳健。三花是全球新能源车热管理的领先企业，运用标杆客户示范效应，持续获得订单，后续汽车零部件业务有望持续快速增长。


Q2 单季毛利率同比提升：Q2 三花毛利率为27.8%，同比+1.8pct。


公司毛利率同比有所提升，我们认为主要受益于规模效益和内部降本增效。公司各业务板块毛利率均有所提升，H1 制冷配件、汽零业务毛利率同比分别+1.9pct、+1.6pct。


Q2 单季盈利能力同比小幅改善：Q2 三花归母净利率为+12.0%，同比+0.4pct。公司净利率提升幅度低于毛利率，主要因为：1）职工薪酬、中介服务费上涨，Q2 管理费用率同比+1.9pct。2）人民币汇率波动导致汇兑收益减少，Q2 财务费用率同比+2.5pct。


展望后续，随着公司收入规模扩大，盈利能力有望持续提升。


Q2 经营性现金流同比提升：三花Q2 经营性现金流净额+10.5 亿元，YoY+7.2%。公司经营性现金流状况同比改善，主要因为收入规模提升，Q2 销售商品、提供劳务收到的现金YoY+6.5%。


投资建议：三花智控是全球制冷控制元器件和新能源汽车热管理系统控制部件行业龙头，公司持续拓展机器人及储能等高潜力领域，收入业绩有望快速提升。我们预计公司2024~2026 年EPS为0.91/1.09/1.26 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2024年的PE 估值25x，相当于6 个月目标价22.63 元。


风险提示：人民币大幅升值、原材料大幅涨价、外贸环境恶化

□.李.奕.臻./.余.昆    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司