中国中车(601766)：增购与维保共振 轨交装备业务进入景气新阶段

投资要点：


公司“双赛道、双集群” 布局初见成效，轨交业务复苏成为近期成长的重要支撑。2023 年公司营收触底反弹，已经超过2019 年水平。近年来，公司积极布局轨道交通装备和清洁能源装备“双赛道”，形成整车（机）和核心系统、零部件的“双集群”发展布局。2023 年，公司营业收入2342.62亿元，同比+5.08%，归母净利117.12 亿元，同比+0.5%。其中，轨交板块（铁路装备+城规与城市基础设施）触底反弹，营收占比63.4%，同比+6.9%；非轨交板块（新产业+现代服务）稳步增长，营收占比36.6%，同比+2.0%。


铁路客、货运指标不断创新高，公司轨交业务有望呈现加速增长，动车组新造、高级修订单增势喜人。


铁路运输核心指标向好，有望支撑资本开支：（1）客运突破性增长：24年1-7 月，全国铁路累计运输旅客25.22 亿人，同比+15.7%，创历史同期新高，暑运数据亮眼，7 月1 日-8 月12 日，全国铁路累计发送暑运旅客同比+6.1%。（2）货运连续3 个月同增：24 年1-7 月，国家铁路累计发送货物22.57 亿吨，同比转正，yoy+0.1%；其中，5-7 月发送货物量同比分别增长2.9%、6.1%、3.1%。（3）国铁盈利向好，固定投资增长：国铁集团2023 年实现扭亏，24Q1 收入续增，24 年1-7 月累计固定资产投资4102 亿元，同比+10.5%。


动车组新造和大修招标订单增势喜人，验证行业景气度向上：（1）新造招标：高速动车组今年首次招标165 组，已超过2023 年全年招标量（164组）。（2）大修招标：24 年两次招标，四级修268.25 组，五级修509 组，合计777.25 组；其中，第二批招标，五级修招标302 组，环比+45.9%。（3）2024 年1-7 月，中车新签动车组高级修合同在284.6 亿元，远超23 年全年72.7 亿元。


受益于设备更新，老旧内燃机车有望加速淘汰：《老旧型铁路内燃机车淘汰更新管理办法（征求意见稿）》指出，自2027 年始，达到报废运用年限的老旧型铁路内燃机车应当全面退出铁路运输市场，约0.78 万台老旧内燃机车待替换；中车全球首发7 款新能源机车，有“内燃发动机+动力电池”“动力电池”以及“氢燃料电池”三种动力配置，涵盖1000 千瓦到2000 千瓦多种功率，可全面满足国内外钢铁冶金、矿产、电力、煤炭、港口等企业铁路运输场景需要。


海外市场仍有空间，一带一路有望贡献增量：未来几年，全球轨交装备市场需求分化，欧洲主要是英国、德国的机车需求；中东和非洲需求主要是大型交钥匙工程；亚洲地区预计印度市场强劲增长。公司助力了以“雅万高铁”为代表的标杆项目，取得积极示范效果。未来，公司有望在东南亚、中东、拉美等“一带一路”国家项目中继续发挥优势。作为中国制造的名片，未来出海前景可期。


盈利预测、估值分析和投资建议：


公司是全球轨交装备龙头，同时积极打造新产业，已经构建了“双赛道、双集群”格局。在增购与维保需求带动下，轨交装备业务进入景气周期，公司有望进入成长新阶段。


中短期，动车增购、高级修招标持续增长，有望给公司带来业绩增量；设备更新政策推动新能源机车对内燃机车替换，机车装备有望量价齐升。


中长期，动车与城轨维保业务占比不断提升，叠加海外市场拓展，公司轨交板块有望保持稳中有升；新产业矩阵持续完善，公司竞争力持续提升，有望实现跨越式发展，助力公司打开成长空间。


预计公司2024-2026 年归母公司净利润131.4/146.6/158.4 亿元，同比增长12.2%/11.5%/8.1%，对应8 月29 日股价PE 为15.9/14.2/13.2 倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。


风险提示：全国铁路客运量增长不及预期；货运量增长不及预期；国铁投资不及预期；城轨业务复苏不及预期；公司海外拓展不及预期；公司新产业竞争加剧等。

□.刘.斌./.徐.风    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司