凯莱英(002821)：新签订单改善明显 海外及多肽布局加码

本报告导读：


　　常规业务剔除大订单稳健增长，新兴业务阶段性承压，新签订单增速改善明显，多肽及海外布局加码，看好长期成长空间。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级。2024H1 营收 26.97 亿元（-41.63%），归母净利润4.99 亿元（-70.40%），主要系2023 年同期交付大订单高基数所致。Q2 单季度营收12.98 亿元（-45.31%），归母净利润2.17 亿元（-79.44%），业绩符合预期。考虑产能爬坡及新兴业务受投融资承压影响，下调2024-2026 年EPS 预测至2.94/3.59/4.50 元（原3.20/4.09/5.34元），参考可比公司估值，维持目标价80 元，维持“增持”评级。


　　剔除大订单后常规业务稳健增长，新兴业务阶段性承压。在境内外生物医药投融资环境持续低迷下，公司营业收入剔除上年同期大订单影响后微幅增长，其中小分子CDMO 业务剔除大订单后同比增长2.49%。新兴业务受国内生物医药融资复苏不及预期，营收5.00 亿元（-5.77%），毛利率20.29%，其中化学大分子营收同比下降19.74%，在手订单充裕，同比增长119%；制剂CDMO 营收同比下降17.36%，2024H1 实现商业化制剂产品稳定供应；临床CRO 营收同比下降23.78%，承接新项目159 个；生物大分子CDMO 同比增长1.42%，在手订单接近百余个，ADC 项目占比数量超50%；技术输出业务板块营收5000 万元，新承接项目9 个；合成生物学收入同比高增91.85%。新兴业务板块预计2024 年验证批阶段（PPQ）项目9 个，形成充足商业化储备，2024H2 业绩有望环比改善。


　　新签订单增速稳健，海外布局及多肽产能建设加码。公司持续加大业务开拓力度，2024H1 新签订单同比增长超过20%，二季度较一季度环比较大幅增长，来自欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平，截至2024H1 在手订单9.7 亿美元，保证业绩稳健增长。


　　海外布局方面，2024H1 公司取得前辉瑞英国Sandwich Site 的APIPilot Plant 及R&D Laboratory，并于8 月初正式投入运营，完成首个欧洲研发生产基地布局，进一步提升CDMO 业务全球供应能力。公司持续推进多肽产能建设，多肽固相合成产能2024H1 提升至14250L，支持业务发展。


　　催化剂：订单进展超预期，新业务快速拓展，投融资数据改善。


　　风险提示：行业竞争加剧风险，地缘政治风险，订单波动风险。

□.丁.丹./.吴.晗    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司