海信家电(000921)：外销持续景气 收入小幅增长

事件：海信家电公布2024 年中报。公司2024H1 实现收入486.4亿元，YoY+13.3%；实现归母净利润20.2 亿元，YoY+34.6%；实现扣非归母净利润17.0 亿元，YoY+34.8%。折算2024Q2 单季度实现收入251.6 亿元，YoY+7.0%；实现归母净利润10.3 亿元，YoY+17.3%；实现扣非归母净利润8.7 亿元，YoY+16.5%。公司内销收入增速有所放缓，但海外收入维持高增，我们认为公司出口景气有望拉动公司稳健增长。


　　Q2 内销增速所有放缓：根据产业在线数据，2024Q1/2024Q2 海信日立多联机内销额YoY+8%/-1% ； 海信家用空调内销量YoY+30%/-2%；海信冰箱内销量YoY+18%/-3%；公司内销整体增速有所放缓。内销方面我们判断：1）受地产行业影响，公司Q2 央空内销增速个位数下降。但公司央空业务持续多元化发展，逐步降低地产关联度，长期有望实现高于行业的收入增速；2）受行业景气波动影响，公司家空内销收入个位数下滑；3）冰洗内销仍具韧性，内销仍有个位数增长。


　　Q2 外销持续高增：根据产业在线数据，2024Q1/2024Q2 海信家用空调外销量YoY+34%/+36%，冰箱外销量YoY+31%/+23%。公司家空及冰洗受益于出口持续景气，外销业务持续高增，我们判断公司家空及冰洗外销收入同比都增长30%以上。根据公司公告，公司欧洲/ 美洲/ 中东非/ 亚太/ 东盟收入分别


　　YoY+14%/+40%/+27%/+19%/+39%，部分外销地区份额显著提升。


　　Q2 毛利率同比下降：海信家电Q2 毛利率21.0%，同比-0.9pct，主要因为家空竞争压力加大，原材料价格有所上涨。其中Q2 销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.4/+0.1/+0.6/+1.0pct。


　　Q2 财务费用率同比上升，主要因为去年同期有较多汇兑收益。Q2海信家电归母净利率4.1%，同比+0.4pct。展望后续，随着供应链的进一步优化和产品结构持续升级，公司长期盈利能力有望进一步改善。


　　Q2 经营性现金流净额同比减少：海信家电Q2 经营性现金流净额同比-9.8 亿元，公司现金流净额同比减少主要是因为公司购买商品、接受劳务支付的现金增加20.2 亿元。


　　投资建议：中央空调是大家电领域的成长性赛道（详见深度报告《中央空调：家电最后的堡垒，有望被本土品牌攻下》），海信家电的竞争优势突出，有望受益于下游需求的提升。公司整合三电控股后，三电盈利水平持续改善。我们预计公司2024 年~2025年EPS 2.35/2.71 元，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为25.85 元，相当于2024 年11 倍的动态市盈率。


　　风险提示：地产政策变化风险，原材料价格波动风险

□.李.奕.臻./.杨.小.天    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司