洽洽食品(002557)：Q2淡季略承压 规模效应减弱

事件：2024H1 公司实现营收29.0 亿元，同比+7.9%；实现归母净利润3.4 亿元，同比+25.9%；实现扣非净利润2.8 亿元，同比+41.8%。2024Q2 实现营收10.8 亿元，同比-20.2%；实现归母净利润0.96 亿元，同比+7.6%；实现扣非净利0.61 亿元，同比+7.1%。


H1 收入端整体保持稳健增长，Q2 淡季略有承压。2024H1 葵花子实现收入18.5 亿元，同比+3.0%；坚果类实现收入6.6 亿元，同比+23.9%；其他产品实现收入3.5 亿元，同比+10.4%；其他业务实现收入0.3 亿元，同比-6.8%。


2024H1 南方区实现收入8.6 亿元，同比-0.7%；东方区实现收入8.7 亿元，同比+21.9%；北方区实现收入5.3 亿元，同比+3.3%；电商实现收入3.6 亿元，同比+11.6%；海外实现收入2.5 亿元，同比+4.5%。2024Q2 收入端下滑预计系淡季影响。


成本同比改善，Q2 收入端承压导致费效比有一定压力。2024Q2/H1 毛利率分别为25.0%/28.4%，同比+4.4%/3.9%，受益于成本回落；2024Q2 毛利率环比Q1 下滑5.5pct，我们预计系生产端规模效应减弱。2024Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.5/+2.0/+0.5/-1.5pcts；销售费用中广告促销费用有明显增加，管理费率提升主要系职工薪酬、仓储费、招待费均有增加，此外Q2收入端承压导致费效比也有一定压力。2024Q2/H1 分别实现净利率8.9%/11.6%，同比+2.3/1.7pct。扣非净利率分别为5.7%/9.8%，同比+1.5/2.3pct。


投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收分别为75.05/82.80/90.87 亿元，同比+10.28%/10.32%/9.75%；归母净利分别为9.21/12.62/14.31 亿元，同比+14.68%/37.11%/13.35%，对应PE 分别为14/10/9X，维持“买入”评级。


风险提示： 行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。

□.吴.文.德./.李.茵.琦    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司