源杰科技(688498)2024年半年报点评：需求回暖助力营收同比增长 数通高端光芯片进展可期

事件：8 月29 日，公司发布2024 年半年报，上半年实现营收1.20 亿元，同比增长95.96%，实现归母净利润1075.13 万元，同比下降44.56%，实现扣非归母净利润947.02 万元，同比增长129.97%。


行业需求呈现回暖，助力营收同比增长：受益于行业需求回暖以及公司产品线的进一步丰富，上半年公司营收和扣非归母净利润分别实现了显著增长，而归母净利润同比下降44.56%主要源于上半年收到的政府补助同比大幅减少。具体按下游应用领域拆分来看，1）电信市场业务：上半年实现营收1.10 亿元，同比增长94.61%，营收的显著增长一方面源于电信市场需求的恢复，公司传统2.5G和10G DFB 订单需求迎来回暖，另一方面产品线进一步丰富，高端产品10GEML 进一步在客户侧推广，其订单相较于去年同期有大幅提升。2）数据中心及其他业务：上半年实现营收1049.25 万元，同比增长111.27%，一方面源于传统数通市场订单需求的一定恢复，同时应用于高速光模块的CW 光源实现出货。


毛利率方面，综合毛利率33.42%，电信毛利率29.99%，数通毛利率77.59%，公司当前营收结构中，电信中低速率产品占比较高，相关领域价格竞争相对激烈，同时叠加整体扩产的影响，因而综合毛利率较去年年底有所下降。


应用于高端数通光模块的硅光CW 光源上半年实现出货，未来有望助力公司享受AI 带来的发展机遇：硅光是光模块领域的重要技术路径之一，其具备高集成度、低成本、低功耗等方面的优势，适配AI 应用场景需求，未来渗透率有望持续提升。光源芯片方面，较之传统方案光模块中采用的EML 芯片，硅光光模块采用硅光CW 光源芯片。公司在CW 光源芯片领域技术积淀深厚，当前产品涵盖50/70/100/150mW 1310nm CW DFB，25/70mW CWDM4 DFB 等产品，上半年CW 芯片在部分客户处测试通过并已开始批量交付。我们认为，未来伴随AI 领域的加速发展将持续推动需求，CW 光源芯片有望为公司提供重要的发展动力。


除了CW 光源芯片，其他数通高端产品领域公司也正持续发力，聚焦未来突破：其中，应用于高端数通光模块的100G PAM4 EML 光芯片目前正在客户端送样测试。200G PAM4 EML 处于产品研发阶段，初步完成性能研发及厂内测试，正持续优化中。


投资建议：公司作为国内头部光芯片厂商，持续聚焦电信&数通领域的高端品类国产替代，未来有望实现突破，成长空间广阔。我们预计公司2024——2026年的归母净利润分别为1.50/2.51/3.71 亿元，对应PE 倍数为50/30/20 倍。维持“推荐”评级。


风险提示：电信&数通市场需求不及预期，行业竞争加剧，新产品推进不及预期。

□.马.天.诣./.方.竞./.马.佳.伟./.杨.东.谕    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司