中国建筑(601668)：营收/业绩稳增体现经营韧性 业务结构优化工业/基建占比提升

事件：公司发布2024 年中报，2024H1 实现营收1.14 万亿元（yoy+2.81%），实现归母净利润294.5 亿元（yoy+1.65%）；2024Q2实现营收5953.00 亿元（yoy+1.16%），实现归母净利润145.28 亿元（yoy+2.11%）。


　　基建营收和新签占比持续提升，境外业务新签翻倍增长。


　　2024H1，公司基建业务实现营收2694.73 亿元（yoy+11.7%），营收占比达23.5%（同比+1.9pct），毛利率为10.2%，高于公司整体盈利水平（9.4%）；期内，公司建筑业务累计新签合同额2.29 万亿元（yoy+13.7%），其中基建工程新签订单增速亮眼，高达34.9%，新签订单占比为32.7%（同比+5.1pct），细分领域能源工程/水务及环保/水利水运新签合同分别同比高增230.4%/49.2%/42.5%，新签合同合计占比提升至49.1%。此外，期内公司整体境外业务新签订单同比翻倍增长（yoy+107.4%），占比约为5.2%。公司业务结构持续优化，基建业务积极抢抓重点领域发展机遇，营收增长稳健、订单增速亮眼，境外新签订单持续同比高增。


　　房建业务结构持续优化，地产销售均价和毛利率提升。2024H1，公司房建工程营收7493.37 亿元（yoy+1.7%），新签合同额15320亿元（yoy+5.7%），累计竣工面积yoy+18.2%。期内公司房建业务结构持续优化，聚焦中高端“新房建”领域，工业厂房新签合同同比高增26.1%，占房建新签的比重约为25.4%（同比+4.1pct），科教文卫体设施新签合同同比增长3.3%，占房建新签的比重约为18%，住宅新签合同占比同比下降3.1pct 至21.7%。2024H1，公司房地产开发与投资实现营收1163.85 亿元（yoy-8.7%），同比降幅有所收窄（23H1yoy-16.1%）；平均售价2.9 万元/㎡（yoy+18.9%），毛利率为19.4%（同比+1.3pct）；合约销售额同比下降20.6%，远低于H1 百强房企（中指研究院统计）销售额同比降幅（-41.6%）。


　　期内地产业务营收降幅收窄，平均售价和毛利率同比提升，且土储结构进一步优化，期内新增土地储备341 万㎡，全部位于北京市、上海市、深圳市等一线城市或直辖市、省会城市。


　　费用率同比改善，现金流有所承压。2024H1 公司毛利率9.4%（同比-0.2pct），其中地产业务毛利率同比改善（同比+1.3pct），房建/基建/勘察设计业务毛利率分别同比-0.2pct/-0.3pct/-0.1pct。期内，公司期间费用率4.21%（同比-0.27pct），其中销　　售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别同比+0.01pct/-0.04pct/-0.04pct/-0.21pct。期内，公司资产+信用减值损失约为90.76 亿元，同比增加28.63 亿元。在毛利率下降和减值增加等影响下，期内公司销售净利率为3.51%，同比略微下降0.08pct。期内，公司经营性现金流净流出1087.69 亿元，同比多流出982.09 亿元，或主要系期销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。截至6 月末，公司资产负债率为76.28%，较年初增加1.46pct。


　　盈利预测和投资建议：公司为全球建筑工程龙头企业，2024 年上半年营收/业绩均实现稳健增长，体现龙头企业的经营韧性，公司房建工程业务细分领域结构改善，工业厂房占比持续提升，新兴基建和海外业务快速增长，地产业务盈利有所改善，长期稳健发展可期，国企改革和央企市值管理推进有望助力公司经营指标持续改善和估值提升。预计公司2024-2026 年营业收入分别为24467.7 亿元、26302.8 亿元和28144.0 亿元，分别同比增长8.0%、7.5%、7.0%，归母净利润分别为586.5 亿元、634.8 亿元和685.2亿元，分别同比增长8.1%、8.2%和7.9%，动态PE 分别为3.8、3.5、3.3 倍，给予“买入-A”评级，6 个月目标价7.05 元，对应2024年PE 为5.0 倍。


　　风险提示：基建投资不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。

□.董.文.静./.陈.依.凡    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司