东鹏饮料(605499)：全国化顺利推进第二曲线高增

事件：公司公布2024年中报。根据公司公告，2024H1 公司实现营业总收入78.73亿，同比增长44.2%，归母净利润17.3 亿，同比增长56.2%，扣非归母净利润17.07 亿，同比增长72.3%。其中，2024Q2公司实现营业总收入43.91 亿，同比增长47.88%，归母净利润10.67 亿，同比增长74.62%，扣非归母净利润10.82 亿，同比增长101.5%。公司收入、利润基本符合此前预告预期。中报披露半年度利润分配预案：每10 股派发现金红利25 元（含税），每10 股转增3 股，计算现金分红率57.79%。


投资评级与估值：维持盈利预测，预测2024~2026 年公司实现归母净利润30/37.6/45.4 亿，同比增长 47%/25.5%/21%。最新收盘价对应 PE 分别为30/24/20 倍。公司具备优秀的渠道扩张和运作能力，在公司“全国全面发展，培育第二曲线”的发展计划下，能量饮料业务市场份额持续提升，且以“补水啦”为代表的第二增长曲线逐渐显现，维持“增持”评级。


东鹏特饮全国化加速，补水啦第二曲线强势增长。根据公司公告，2024H1 东鹏特饮/补水啦分别实现营业收入68.55/4.76 亿，同比增长33.49%/281.12%。东鹏特饮占收入比例为87.19%，同比下降6.94pct，反映公司在从”单一大单品公司”向”多品类平台型公司”转变之路上又迈出坚实的一步。


拆分量价看，2024H1 东鹏特饮/补水啦吨价分别为4271.3/2271.3 元/吨，同比+0.4%/-13.8%。东鹏特饮增长主要源自量增，反映全国化进程加速；而补水啦吨价下降预计主因在全国化扩张过程中，为促进动销，在保障良性价盘的基础上增加货折所致。分区域看，2024H1 广东/华东/华中/广西/西南/华北/全国直营分部分别实现收入21.14/11.58/10.69/5.62/9.22/9.87/10.50 亿，分别同比增长13.8%/53.6%/51.9%/9.5%/75.6%/99.1%/73.5%，且广东地区的收入占比同比下降7pct 到26.9%，对单一市场的依赖度下降。截止24 年上半年，东鹏全国网点数达到360 万个，已经基本完成全国化的网点布局。展望下半年，我们认为在公司全渠道精耕的策略下，销售终端的冰冻化陈列覆盖面不断扩大，网点的单点销售能力不断提升，省外市场有望延续高增。从品类维度，公司全面实施多品类发展的战略，一方面优势单品东鹏特饮、东鹏补水啦消费者认可度持续提升，另一方面上新茶饮和鸡尾酒产品，持续迭代升级，以补水啦为代表的第二增长曲线有望贡献更多增量。


原材料价格下降驱动毛利率提升，规模效应摊薄费用率。2024Q2 公司实现归母净利率24.3%，同比提升3.7pct。其中，2024Q2 公司毛利率为46.05%，同比提升3.3pct，主因原材料价格下降，参考wind 数据，24Q2 白砂糖现货价（南宁仓库）同比下降6.64%，聚酯瓶片价格同比下降3.6%。费用端，24Q2 销售/管理费用率分别为14.32%/2.07%，分别同比-1.61/-0.72pct。从费用绝对值看，由于公司于今年上半年增加冰柜陈列费用，以及销量增长带来职工薪酬增加，但是得益于销量的高增，费用率得到较好的优化。2024Q2 扣非归母净利率24.6%，同比提升6.55pct，主因去年同期公允价值变动损益影响。


风险提示：原材料价格大幅度上行，食品安全问题。

□.周.缘./.吕.昌    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司