匠心家居(301061)：业绩超预期 期待品牌建设成果进一步释放

投资要点


　　公司公告24H1 中期报告：


　　24H1 公司实现营收12.1 亿（同比+27.7%），实现归母净利2.85 亿（同比+41.8%），扣非归母净利润2.58 亿元（同比+48.1%）；其中24Q2 实现营收6.48亿（同比+25%），实现归母净利1.64 亿（同比+32%），扣非归母净利润1.44 亿元（同比+29%），Q2 收入在新产品、新客户、新品牌驱动下持续超越市场预期，利润在汇兑高基数下亦有超额表现。


　　新产品、新客户、新品牌驱动成长


　　1） 强产品力叠加优质爆品加速老客户订单修复与份额提升。近年公司推出影音沙发核心爆款，依托新爆款公司推进客户拓展同时加速份额提升，24H1 公司前十大客户70%为零售商，收入分别上涨7.37%-747.06%，其中4 位客户超过50%，其中3 位超过200%。今年公司亦被Farmers（成立于1949 年，拥有260家自营门店）授予“2024 年最新供应商”。


　　2） 客户有序拓展，新客户持续贡献增量。依托公司强产品力与董事长强市场能力，公司23 年新拓客户34 位，24Q1 新拓客户24 位，24Q2 新拓客户25 位，截至当前公司延续了加速拓客的趋势，新客户持续贡献业绩增量。


　　3） 新品牌如期开始出货。23 年公司推出高端品牌Motoliving 并开始逐步出货，截至24Q1 公司已获得上千万美金订单，当前逐步出货中。


　　结构升级驱动产品毛利率提升


　　分产品看，智能电动沙发24H1 收入9.35 亿元，同比+36%，毛利率33.9%，同比+1.7pct；智能电动床1.62 亿元，同比+11%，毛利率33.33%，同比+0.81pct，；智能家具配件0.94 亿元，同比+0.8%，毛利率27.8%，同比+7.15pct，盈利能力在持续推新、高端品牌逐步出货与汇兑贡献下持续优化。


　　汇兑贡献等因素贡献下Q2 盈利能力表现优异24Q2 公司毛利率33.13%，同比+0.46pct，随着新品占比提升、高端产品出货、零配件毛利率提升稳步增长，期间费用率6.84%，同比-0.66pct，其中财务费用率-4.62%，同比-1.14pct，汇兑贡献表现良好，管理费用率3.73%，同比+0.98pct，主要系公司 2023 年限制性股票激励计划于2023 年7 月7 日正式授予，2024H1股份支付的费用合计1663.50 万元。研发费用率4.55%，同比-1.47pct，归母效应显现，综合归母净利率25.36%，同比+1.28pct。24Q2 经营净现金流1.66 亿元，同比+1.01%。


　　自主品牌有序拓展，店中店加速落地中


　　24H1 公司新增49 位客户，全部为零售商客户，这为公司店中店模式建设打下坚实基础。截至公告日，公司落地店中店上百家，全年建设量乐观，值得注意的是24H1 与公司第一批合作店中店的客户贡献收入增速大多超过100%，我们持续看好公司店中店模式拉动品牌建设与业绩成长。


　　盈利预测与投资建议


　　我们预计公司24-26 年实现收入24.1/31.8/39.4 亿元，分别同比增长25.5%/31.6%/24.1%，实现归母净利润5.2/6.4/7.8 亿元，分别同比+28%/+23%/+21%，对应PE 16X/13X/11X，长期看好公司品牌的建设，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　汇率波动，原材料价格波动，自主品牌拓展不及预期。

□.史.凡.可./.曾.伟    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司