迈瑞医疗(300760)：利润稳增长 看好2024H2加速

投资要点


　　业绩表现：


　　2024H1，收入205.3 亿元，YOY 11.1%；归母净利润75.6 亿元，YOY 17.4%，剔除汇兑损益影响后的增速为22.1%；扣非归母净利润73.8 亿元，YOY 16.4%。


　　2024Q2，收入111.6 亿元，YOY 10.4%；归母净利润44.0 亿元，YOY 13.7%，剔除汇兑损益影响后的增速为24%；扣非归母净利润43.4 亿元，YOY 13.9%。


　　成长性：


　　2024H1 业务拆分：①分区域：国内市场收入126.2 亿元，YOY 7.2%，其中体外诊断业务增长超过25%，；国际市场收入79.1 亿元，YOY 18.1%，其中体外诊断业务增长超过30%，欧洲市场营收15.0 亿元，YOY 37.9%，亚太市场营收17.6亿元，YOY 30.1%。②产线：生命信息与支持收入80.1 亿元，YOY -7.6%，其中微创外科增长超过90%，硬镜系统实现了翻倍增长，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量；体外诊断收入76.6 亿元，YOY 28.2%，其中，化学发光业务增长超过了 30%；医学影像收入42.7 亿元，YOY 15.5%，其中超声高端及以上型号增长超过40%。③客户突破：生命信息与支持业务突破了近 40 家全新高端客户，还有近 130 家已有高端客户实现了更多产品的横向突破，体外诊断产线突破了近 140家全新高端客户，此外还有近 60 家已有高端客户实现了更多产品的横向突破；医学影像产线突破了近 60 家空白高端客户，已突破的空白高端客户中有超过 40家实现了重复采购。④三瑞装机：“瑞智联”在国内实现装机医院数量累计超过900 家，2024H1 新增装机超过 200 家，其中三甲医院达 165 家，增长迅猛；“迈瑞智检”在全国实现了近 330 家医院的装机，其中约 80%为三级医院，2024 年上半年新增装机 115 家；“瑞影云++”已经覆盖了全国 31 个省、市、自治区，实现累计装机超过 13,000 套，其中 2024 H1 新增装机近 2,400 套，装机持续提速。


　　据公司统计，“三瑞”数智化方案过去三年实现的累计销售额、以及带动的设备销售额共计约 45 亿元。


　　总体而言：迈瑞医疗内生增长相对于国际头部医疗器械企业更加稳健且仍处于更高增长阶段，同时反映其盈利能力的各项相关指标均显著优于国内外TOP20企业中枢水平，然而从当前节点来看，公司估值无论是和海内外对标公司还是和自身历史数据相比，均处于明显低估位置，具有明显的投资性价比。考虑到2024 年以来，“加强重症医学服务能力建设”、“大型医疗设备以旧换新”等国内利好政策推动，以及收购惠泰医疗拓展优质赛道、海外拓展持续提速，我们认为公司有望迎来第五个发展阶段，即业绩高增持续性增强，利润及估值戴维斯双击阶段。


　　盈利能力分析：


　　毛利率及净利率：2024H1 公司毛利率为66.25%，同比提升0.66pct，销售净利率为36.9%，同比提升2.03pct。期间费用率：2024H1 公司销售费用率同比下降1.05pct，管理费用率同比下降0.30pct，财务费用率同比提升1.67pct，研发费用率同比下降1.37pct。


　　经营性现金流：2024H1 公司经营性现金流净额85.0 亿元，YOY 89.5%，占经营活动净收益比例为107.4%，同比提升明显。其中，2024Q2 经营性现金流净额56.3 亿元，同比增长78.8%。


　　展望2024-2026 年，考虑到公司高端产品及高端市场占比逐步提升以及公司平台属性，公司盈利能力仍有小幅提升趋势、经营费用率有望继续维持相对稳定。


　　盈利预测与估值：


　　我们认为，随着全球医疗新基建浪潮带来医疗器械需求端的快速释放、公司在海外及高端市场的拓展加速、以及新兴业务拓展逐步打开长期成长天花板，公司有望持续保持较稳定的增长态势。我们预计，2024-2026 年公司EPS 为11.53、13.95、16.95 元，当前股价对应2024 年PE 为21.7 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　行业政策变化风险、集采等带来产品价格下降风险、新产品推广不及预期风险。

□.孙.建./.刘.明    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司