润泽科技(300442)：AIDC高速增长 多元互联网客户顺利拓展

事件：8 月22 日下午，公司发布《2024 年半年度报告》，24H1 公司实现营业收入35.75 亿元（yoy+112.47%），实现归母净利润9.67 亿元（yoy+37.64%）、扣非归母净利润9.50 亿元（yoy+35.87%），实现EPS 0.56 元（yoy+36.59%）。


　　AIDC 业务快速拓展，带动24H1 营收高增。24H1 公司实现营收35.75 亿元（yoy+112.47%），实现归母净利润9.67 亿元（yoy+37.64%）、扣非归母净利润9.50 亿元（yoy+35.87%），主要系报告期内AIDC 相关业务快速拓展，收入规模扩大所致。单季度来看，Q2 实现营收23.33 亿元（yoy+166.86%），实现归母净利润4.92 亿元（yoy+32.18%）、扣非归母净利润4.79 亿元（yoy+27.60%）。


　　IDC 业务新增多家头部互联网客户，AIDC 业务率先覆盖头部客户、取得大量订单。


　　1）IDC 业务方面：24H1 IDC 业务实现营收15.21 亿元（yoy+0.19%），占收比达42.54%，主要系公司加大存量低功率机柜升级改造力度，并对于尚未上架算力中心进行超高功率改造所致。


　　截至24H1，公司投产机柜总数达7.6 万架，成熟算力中心上架率超90%，i）爬坡机房：23 年6 月起新交付5 栋数据中心（廊坊A9、A10、A11/平湖1 栋/佛山1 栋）爬坡顺利；ii）改造机房：23 年改造机房返租情况较好，24H1 部分低功率机房开始改造； iii）预期交付机房：24H2 预计新增交付4-5 栋交付，并已匹配客户需求（廊坊A12、重庆一期、惠州一期等）。


　　同时公司新增多名互联网头部客户，能耗指标较23 年末再次增长约60%（23 较22 年增加38%），业务稳定性进一步夯实。


　　2）AIDC 业务方面：24H1 AIDC 业务实现营收20.54 亿元（yoy+1,147.85%），占收比达57.46%，吸引众多头部客户将核心训练模组部署于公司智算中心之中，取得大规模AIDC 订单。


　　液冷全面推进，自研液冷技术全面应用于下一代新型智算中心项目。24H1 公司将自研液冷技术全面应用于自身多园区下一代新型智算中心项目之中，完成高功率、高算网、高存储、多模组的多元融合架构智算集群基础设施设计，可实现IT 功率超200MW、聚集13 万张以上算力卡集群，全面支撑AI 应用与技术演进。


　　折旧摊销及营收结构因素导致公司利润率水平出现波动。24H1 公司实现毛利率水平34.57%（yoy-17.06pct），主要系1）23H2 大规模交付的算力中心（23年6 月末公司陆续交付5 栋数据中心）初期上架爬坡所带来的折旧摊销费用增加；2）24H1 公司营收结构发生变动，毛利率较低的AIDC 业务（24H1 毛利率为22.14%）快速增长、占收比提升所致，后续随着运维服务收入持续增长，整体AIDC 毛利率有望得到提升。


　　Q2 经营性现金流回暖，在手存货充足支撑全年增长。1）经营性现金流方面：


　　24H1 公司经营性现金流净额为1.41 亿元（yoy-84.97%），主要系采购部分高性能服务器尚未交付所致，其中Q1 为-15.74 亿元（yoy-710.71%）、Q2为17.15 亿元（yoy+151.43%）。2）存货方面：24H1 公司存货余额为16.78亿元（23 年底为7.70 亿元、24Q1 为24.09 亿元），公司在手订单量充足，预计后续存货仍可以较快周转，支撑公司全年业绩增长。


　　高度重视股东回报，中期分红率维持高位。24H1 公司拟向全体股东每股派发现金股利0.40 元，合计派发现金股利6.87 亿元，股份支付率达71.12%，持续维持高位，显示出公司高度重视股东回报，彰显长期价值。


　　投资建议：预计2024-2026 年公司归母净利润分别为21.13 亿元、33.35 亿元、43.30 亿元，对应PE 分别为18.6 倍、11.8 倍、9.1 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：IDC 行业竞争加剧、下游客户上架率水平不及预期、PUE 不符合政策要求等。

□.梁.程.加./.孙.嘉.擎    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司