千禾味业(603027)：Q2酱油等主品类增长压力较大 业务结构、费用抬升影响盈利表现

事件：公司披露2024 年半年度业绩：24 年H1 公司实现营收15.89 亿元，同比+3.78%；归母净利润2.51 亿元，同比-2.38%；扣非归母净利润2.46亿元，同比-3.73%。其中，24Q2 营收6.94 亿元，同比-2.53%；归母净利润0.96 亿元，同比-14.16%；扣非归母净利润0.95 亿元，同比-14.73%。


整体而言，H1 需求压力、竞争加剧影响公司业务增长。


行业供需压力加剧，酱油等主品类在弱需求、高基数下压力较大分产品看，公司Q2 酱油、食醋产品营收分别同比-3.07%/-10.17%；其中，即便在零添加品类红利与公司全渠道扩张下，公司酱油主品类出现小幅下滑；而同期食醋业务出现双位数下滑，预计受需求不足、竞争加剧等影响。分渠道看，Q2 经销、直销渠道营收分别同比-4.80%/+2.92%，其中经销渠道在弱需求、高基数下压力较大。分区域看，Q2 东部、南部、中部、北部、西部地区营收同比-7.65%/+1.35%/-15.63%/+17.57%/-5.10%。报告期内，H1 公司东部、南部、中部、北部、西部地区经销商分别变动+60/+28/+64/+91/+67 家。


费用抬升、业务结构调整影响公司Q2 盈利表现盈利方面，Q2 公司毛利率为35.16%，同比-2.28pct，预计主要系行业竞争加剧以及公司促销活动增加等所致。费用端有所抬升，Q2 四项费率合计同比+2.09ct ， 同期销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+2.48/-0.80/+0.06/+0.35pct；其中，销售费用率上升预计主要系职工薪酬增加较多。此外，Q2 公司归母净利率为13.77%，同比-1.87pct，而Q2公司扣非归母净利率为13.63%，同比-1.95pct。


产品扩充、渠道补能叠加新产能投产强化未来增长抓手首先，24H1 受需求疲软、消费降级、竞争加剧等影响，公司酱油、食醋等主业均面临较大增长压力；具体而言，调味品市场存量竞争更加激烈，企业进一步调整产品价格带，打折促销力度加大、频次增多；对此，公司一方面保持高端、健康化品牌定位，推出千禾松茸酱油等高品质新品；另一方面，持续以快速开拓网点为着力点，不断强化营销网络建设。此外，产能端，H1 年产60 万吨调味品产线项目二期中的部分产能已进入试生产，剩余产能将在本年度内适时投产。


盈利预测与投资建议:由于公司Q2 业绩承压，故下调公司2024-26 年归母净利润分别为5.59/6.51/7.52 亿元（前值为6.45/7.86/9.48），分别同比+5%/+16%/+15%。考虑到公司零添加品类红利与全渠道扩张势能，维持“买入”评级。


风险提示：


食品质量安全、大单品增长不及预期、主要原材料价格波动等

□.刘.畅./.童.杰    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司