光威复材(300699)：中报业绩小幅承压 新型号新应用助力长期发展

核心观点


　　公司披露2024年半年度报告，2024年上半年，公司实现营收11. 56亿元，同比下降5.53%；实现归母净利润3.68 亿元，同比下降10.87%。其中Q2 实现营收6.44 亿元，同比下降3.37%； 实现归母净利润2.11 亿元，同比下降12.74%；主要系通用高性能碳纤维价格下降和高强高模碳纤维产品需求节奏因素影响。碳纤维小幅承压，碳梁业务恢复性增长。公司新型号T800 级纤维已经形成系列化产品，包括T800S/T800H/T800G 级，应用领域覆盖民用航空、低空经济、卫星互联网等，助力公司长期发展。公司属于碳纤维龙头企业，航空装备全系列覆盖，中报业绩小幅承压，仍看好中长期发展空间。


　　事件


　　2024 年8 月26 日，公司披露2024 年半年度报告，2024 年上半年，公司实现营收11.56 亿元，同比下降5.53%；实现归母净利润3.68 亿元，同比下降10.87%。其中Q2 实现营收6.44 亿元，同比下降3.37%；实现归母净利润2.11 亿元，同比下降12. 74%。


　　简评


　　碳纤维小幅承压，碳梁业务恢复性增长


　　整体来看，公司订单稳定，短期交付节奏受阻，但中长期业绩仍可期待。2024H1，公司实现营收11.56 亿元，同比下降5. 53 %；实现归母净利润3.68 亿元，同比下降10.87%。其中Q2 实现营收6.44 亿元，同比下降3.37%；实现归母净利润2.11 亿元，同比下降12.74%。主要系通用高性能碳纤维价格下降和高强高模碳纤维产品需求节奏因素影响。从盈利能力来看，24H1 公司毛利率44.64%，较去年同期下滑1.82pcts，主要系民品价格下降和碳纤维产品结构变化影响。


　　分板块来看，1）碳纤维板块小幅承压，实现销售收入6.82 亿元，同比-11.16%，其中，装备用碳纤维业务整体保持稳定，传统定型产品为期两年半的供货合同累计合同执行率97.00%，工业用高性能碳纤维业务受行业供需失衡、产品市场价格下降影响，实现收入较上年同期下降。2）能源新材料板块风电碳梁业务呈现恢复性增长，随着新开发客户的业务规模进一步扩大和上游原材料市场格局变化，实现销售收入2.49 亿元，同比+8. 24 %。


　　3）通用新材料板块预浸料业务受部分应用项目延迟以及渔具和体育休闲领域市场需求下降等因素影响，实现销售收入1.17 亿元，同比-19.16%。4）复材科技板块实现销售收入0.65 亿元，同比+14.53%。5）精密机械板块实现销售收入0.34 亿元，同比+120.10%。


　　新型号新应用助力长期发展


　　公司成功研发高强、高强中模、高模、高强高模系列，产品牌号涵盖T300 级/T700 级/T800 级/T1000 级、M40J 级/M55J 级，生产工艺涵盖湿喷湿纺、干喷湿纺的碳纤维产品体系并形成产业化，成为国内碳纤维产品品种最全、系列化最完整的碳纤维企业。


　　公司T800 级纤维已经形成系列化产品，包括T800S/T800H/T800G 级，T800S 级多应用于氢能、光伏、碳碳以及缠绕类等领域，T800H 级用于航空领域，T800G 级多应用于民用航空领域。T800S 已实现批量应用，T800H 级项目2023 年通过验收，转入批产状态，今年会陆续作为新的定型产品体现。大飞机方面，C919 以T300 级纤维为主，C929 将会以T800 级为主，公司有产品和技术准备，专门开发了T800G 级纤维，兼具T800S 级和T800H 级产品的性能优势。


　　低空经济方面，碳纤维主要用于低空飞行器的结构材料，具有轻量化、低成本等特点，目前公司对接的客户包括电动垂直起降飞行器、直升机、无人机等，业务涉及到碳纤维、碳纤维织物、预浸料、复材制件等各种形式，但目前尚未形成业务贡献。在低空经济领域，公司20 多年来积累了丰富的技术经验，在航空航天等装备应用、民用航空等方面做过大量验证工作，具有相应的产品体系。未来随着低空经济产业化进程加速，有望为公司带来新的长期发展。


　　卫星应用方面，各种卫星工程的起步或为高强高模系列碳纤维带来新机遇，公司包括M40J 级/M55J 级在内多款高强高模碳纤维产品历经多年应用验证并已实现批量生产和卫星应用批量供货。未来随着卫星互联网相关星座布局加速，有望成为公司业绩重要增长动力。


　　包头项目正式投产，产品合格率较好


　　目前，内蒙古光威项目一期年产4,000 吨碳纤维生产线已完成全部设备安装调试及试产工作，具备正常生产经营所需条件，已正式投入运营。内蒙古光威项目一期的顺利投产是公司推动落实“两高一低”碳纤维发展战略的进一步体现，有利于公司充分发挥碳纤维全产业链优势，增强公司碳纤维供应能力和产品能力，丰富公司碳纤维产品体系，为下游应用领域提供更具性价比优势的多层次碳纤维产品，满足下游各种应用场景对碳纤维的个性化需求


　　激励考核标准优化，指标兼具挑战性和可实现性随着国内民用碳纤维行业面临持续的竞争加剧和价格下压，叠加公司13.4 亿元包头碳纤维新产能项目完工在即，一期年产4000 吨产能计划正式投产。公司于2024 年4 月29 日降低了股权激励考核触发值，本次方案调整更能够客观反映外部环境和公司经营发展前景，调整后的业绩考核指标兼具挑战性和可实现性，有利于充分调动员工的积极性。


　　盈利预测与投资评级：航空装备全系列覆盖，短期订单节奏受阻，仍看好中长期发展空间，维持买入评级公司有望形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链，并在现有的产销规模基础上，进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位，为未来五到十年的快速发展奠定基础。预计公司24 年至26 年的归母净利润分别为9.15、10.04 和11.54 亿元，同比增长分别为4.76%、9.81%和14.86%，相应24 年至26 年EPS 分别为1.10/1.21/1.39 元，对应当前股价PE分别为25.36/23.09/20.11，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　1、 交易所关注函对公司影响。4 月28 日，公司披露《关于调整公司2022 年限制性股票激励计划公司层面业绩考核指标并修订相关文件的公告》，拟将2022 年限制性股票激励计划2024 年、2025 年公司层面年度净利润增长率指标触发值下调。4 月29 日，深交所向公司发送关于对威海光威复合材料股份有限公司的关注函，询问公司设定2022 年限制性股票激励计划考核指标的具体背景及考量因素、调整后的2022 年限制性股票激励计划公司层面业绩考核指标设定的依据及合理性等问题。5 月6 日，公司回复深交所关注函，表示由于2023 年以来受宏观环境、下游需求放缓、行业竞争加剧、产品市场价格下降等因素影响，碳纤维行业公司均呈现不同程度的经营业绩下滑，行业短期面临较大的挑战，公司调整2022 年限制性股票激励计划净利润增长率指标触发值。且本次调整公司层面业绩考核符合《上市公司股权激励管理办法》第五十条的规定。公司不存在降低公司层面业绩考核指标向相关董事和高级管理人员等激励对象变相输送利益的情形，不会损害上市公司利益及中小股东合法权益。本激励计划调整事项内幕信息知情人在2024 年4 月29 日公司公告本激励计划调整事项前六个月内（2023 年10 月26 日—2024 年4 月26 日）期间均不存在买卖公司股票的行为，公司亦不存在利用内幕信息进行交易的情形。


　　2、 产品销售价格下降的风险。军品方面：定型批产碳纤维产品价格下降，而新的业务合同产品价格有进一步调整；民品方面：主要受到原材料价格及市场供求关系的影响，产品销售价格随行就市，其中风电碳梁产品价格主要由公司与终端客户双方协商。


　　3、 新产品开发的风险。高端应用领域相关型号产品研制需经过立项、方案论证、工程研制、设计定型与生产定型等多个阶段，从研制到实现销售的周期较长。同时，公司开发新产品也可能面临与国内其他企业的竞争，如果公司新产品未能通过设计定型批准，或者在应用验证中未能达到预期效果或目标，则无法实现新产品的批量销售，将对公司未来业绩增长带来不利影响。


　　4、 业绩波动风险。公司军品业务收入占比较大，未来仍将在公司业务中占有重要地位，而军品采购订单的不稳定性、不预见性强，供货时间分布不均，订单合同年度执行率具有不确定性。

□.黎.韬.扬    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司