许继电气(000400)2024年半年报点评：业绩符合预期 柔直与出海加速公司成长

事件：公司发布2024 年半年报。24 年上半年公司实现营业收入68.36 亿元，同比-3.92%；实现归母净利润6.28 亿元，同比+14.50%。24 年Q2 公司实现营业收入40.26 亿元，同比+4.56%，环比+43.30%；实现归母净利润3.91亿元，同比-2.06%，环比+67.74%。


持续降本增效，优化升级业务结构，盈利能力稳定提高。2024 年以来，公司持续开展多环节全流程降本，深入实施订单“三算三比”；另一方面，公司持续优化现有业务布局，毛利率较低的新能源及系统集成业务收入占比降低。24 年上半年公司综合毛利率与净利率分别为20.90%/10.58%，同比+2.17pct/+1.50pct 。24 年Q2 公司综合毛利率及净利率分别为22.74%/11.41%，同比-0.68pct/-0.73pct，环比+4.47pct/+2.03pct。


分业务看，2024 年上半年，公司智能变配电系统、智能电表、智能中压供用电设备、新能源及系统集成、充换电设备及其它制造服务、直流输电系统业务分别实现销售收入21.23/15.99/14.16/9.99/5.50/1.48 亿元， 同比-2.09%/+9.90%/+5.01%/-29.74%/-0.91%/-41.70%。分地区来看，国内业务收入66.88 亿元，同比-4.92%；国际业务收入1.48 亿元，同比+84.41%。


特高压建设延续高景气，柔直与出海贡献新增量。我们预计24 年我国特高压新开工数量不低于3 直2 交，延续高景气；24 年为我国柔直特高压大规模应用元年，蒙西-京津冀、甘肃-浙江、藏东南-粤港澳、南疆-川渝、巴丹吉林-四川等项目有望采用柔直技术，带动换流阀价值量提升。公司2023 年特高压设备中标额超14 亿元，有望从今年下半年起逐步贡献业绩；2024 年公司中标青藏2 期扩建工程换流阀设备，中标额1.79 亿元。出海方面，公司中标沙特中南-中西柔直换流站项目-包2 直流控制保护设备。


投资建议：预计24-26 年公司归母净利润为12.25/15.94/19.45 亿元，同比+21.9%/+30.1%/+22.1%，对应PE 为23.8/18.3/15.0，维持“增持”评级。


风险提示：柔直技术发展不及预期；市场份额下滑风险；海外经营风险。

□.杨.敬.梅    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司