凌霄泵业(002884)：业绩表现亮眼 看好后续美国补库拉动海外需求

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　　公司发布半年报，2024 上半年公司实现营收7.5 亿元，同比+24%，其中海外营收4.3 亿元，同比+36%，占比57%；归母净利润为2.2 亿元，同比+21%；扣非归母净利润为2.2 亿元，同比+23%。分产品看，2024 上半年公司塑料卫浴泵营收3.7 亿元，同比+35%，占比50%；不锈钢泵营收2.4 亿元，同比+4%，占比32%；通用泵营收1.1 亿元，同比+49%，占比15%。2024Q2 单季营收4.3 亿元，同比+27%，环比+32%；归母净利润为1.2 亿元，同比+19%，环比+30%；扣非归母净利润为1.2 亿元，同比+20%，环比+29%。


　　控费能力追求极致，盈利能力表现优异


　　2024 上半年公司毛利率为36.6%，同比-1.6pct；净利率为28.9%，同比-0.8pct；期间费用率为2.6%，同比-1.2pct，其中销售费用率为1.5%，同比+0.1pct，管理费用率（含研发）为4.4%，同比-1.1pct，财务费用率为-3.3%，同比-0.1pct。


　　2024Q2 单季毛利率为36.6%，同比-1.7pct，环比+0.2pct；净利率为28.7%，同比-1.8pct，环比-0.5pct。截至2024Q2 末公司合同负债为0.4 亿元，同比+29%，存货为2.8 亿元，同比+13；2024H1 经营性现金流净额1.6 亿元，同比-7%。


　　美国进入补库周期，塑料卫浴泵充分受益


　　2024H1 公司塑料卫浴泵实现营收3.7 亿元（营收占比约50%），同比+35%，或主要系美国房地产回暖&去库结束进入补库周期。公司的塑料卫浴泵主要出口美国，或将面临美国加征关税影响，考虑到2018 年美国对中国加征关税从10%提升到25%，公司2019 年至今依旧能维持超过30%的毛利率，公司整体顺价较为顺利。考虑到目前公司塑料卫浴泵价格仅为美国品牌Waterway 和Gecko 的1/3-1/2，我们预计美国对中国加征关税后，公司依旧可以较大程度顺价给客户。


　　受益美国地产回暖&主动补库，给予“买入”评级我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为15.8/18.1/19.9 亿元，同比增速分别为+20%/+15%/+10%；归母净利润分别为4.6/5.3/5.8 亿元，同比增速分别为+20%/+15%/+10%。我们认为美国地产回暖&主动补库周期拉动海外需求，公司塑料卫浴泵有望充分受益，维持“买入”评级。


　　风险提示：泵类行业需求不及预期，应收账款回收风险。

□.刘.晓.旭./.蒙.维.洒    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司