森麒麟(002984)：业绩创历史同期新高 静待摩洛哥工厂投产

事件公司发布半年度报告，2024年上半年实现营业收入41.10亿元，同比增长16.21%；实现归母净利润10.77亿元，同比增长77.71%。其中，24Q2单季度实现营业收入19.95亿元，同比增长6.16%、环比下降5.70%；实现归母净利润5.74亿元，同比增长61.11%、环比增长13.88%。


　　轮胎销量与盈利能力双提升，公司24H1业绩创历更同期新高24H1公司实现轮胎销量1509.71万条，同比增长10.35%；其中，半钢胎、全钢胎销量分别为1461.21、48.49万条，同比分别增长9.06%、71.28%。24H1公司半钢胎在欧美市场性价比、竞争力凸显，订单持续供不应求，但产能不足在一定程度上限制了销量的增幅；泰国二期产能释放带动全钢胎销量同比大幅增长。盈利能力方面，24H1公司销售毛利率、销售净利率分别为33.24%、26.21%，同比分别增加10.84、9.07个百分点。2024年1月，森麒麟泰国取得美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁单独最低税率1.24%，较原审税率17.06%大幅下降。反倾销税率的下降或是公司上半年盈利能力同比大幅升的主要原因。分季度来看，24Q2公司实现轮胎销量 749.00万条，环比下降1.54%；其中，半钢胎、全钢胎销量分别为733.18、 15.81万条，环比分别变化0.71%、-51.62%。24Q2海外市场全钢胎库存相对充足，叠加海运成本压力等因素，市场需求偏弱致销量环比走弱。盈利能力方面，24Q2公司销售毛利率、销售净利率分别为35.27%、28.76%，环比分别增加3.94、4.94个百分点，或与公司成本及费用控制能力增强、陆续收到美海关部分退税金额等因素有关。


　　国产品牌轮胎性价比优势凸显，市场份额趋于抬升尽管全球轮胎市场竞争加剧，在海外高通胀和高利率背景下，国产品牌轮胎性价比优势凸显，正逐步抢占全球轮胎市场份额。24H1美国半钢胎、全钢胎进口量分别为8248、2926 万条，同比分别增长7.47%、26.77%。其中，从泰国进口半钢胎量占比为 24.60%，同比增加4.35个百分点；从泰国进口全钢胎量占比为29.04%，同比增加3.05个百分点。欧盟半钢胎主要进口自中国；全钢胎主要进口自东南亚地区，尤其是2018年欧盟对中国卡客车轮胎开启反倾销制裁生效后。24H1 欧盟半钢胎、全钢胎进口量分别为60.20、28.65万吨，同比分别增长9.20%、 1.39%。其中，从中国进口半钢胎量占比为55.45%，同比下降0.15个百分点：从泰国进口全钢胎量占比为18.55%，同比增加0.45个百分点。


　　持续推进全球化产能布局，规模扩张赋能成长公司目前拥有青岛、泰国双基地，涉及半钢胎、全钢胎、航空轮胎等。1）青岛基地，半钢胎设计产能120C 万条/年，通过智能化改造后产能已提升至1450-1500万条/年。此外，公司8 万条/年航空轮胎（含5万条/年翻新轮胎）项目已建设完毕，正稳步推进相关领域客户开发。2）泰国基地，泰国工厂（一期）半钢胎产能1000万条/年；泰国工厂（二期）半钢胎、全钢胎产能分别为600、200万条/年，已于2023 年投产运行。目前公司正持续推进非洲基地“森麒麟（摩洛哥）1200万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”、欧洲基地“西班牙1200万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设。其中，摩洛哥工厂计划2024年四季度投产运行，并争取尽快实现满产；西班牙项目已取得西班牙政府环评批复。随着上述在建项目逐步投产，公司业务规模有望持续扩张，整体竞争力和盈利能力有望进一步升。


　　投资建议预计2024-2026年公司营收分别为92.74、113.39、130.21亿元；归母净利润分别为21.32、23.66、27.16亿元，同比分别增长55.78%、 10.99%、14.77%；EPS分别为2.07、2.30、2.64元，对应PE分别为11.13、 10.03、8.74倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

□.翟.启.迪    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司