三友化工(600409)：Q2业绩环比大幅改善 粘胶短纤上行有望带来业绩弹性

投资要点：


公司公告：公司发布2024 年中报，2024 年上半年公司实现营业收入107.60 亿元（YoY-2.31%），归母净利润3.28 亿元（YoY+111.23%），扣非归母净利润3.24 亿元（YoY+110.47%）；其中2024Q2实现营业收入55.41 亿元（YoY-0.21%，QoQ+6.29%），归母净利润2.50 亿元（YoY-1.08%，QoQ+220.40%），扣非归母净利润2.51 亿元（YoY+1.96%，QoQ+243.36%），业绩与之前预告一致。


Q2 业绩环比改善显著，主要来自于主营产品价差修复及挖潜降本。2024Q2 公司主营产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体分别实现销量86.96、20.47、12.75、10.76、2.76 万吨，分别同比+1.57%、+6.39%、+3.57%、+5.18%、+61.40%，分别环比+2.33%、+2.04%、+7.14%、+16.45%、+73.85%。纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体平均售价分别为1807、12356、2626、5331、11963 元/吨，分别同比-17.56%、-0.21%、+2.61%、+0.39%、-18.94%，分别环比-8.59%、+3.81%、+8.18%、+0.18%、-8.91%。主要原材料价格有所回调，2024Q2 原盐、原煤、石灰石、浆粕、电石、硅块和甲醇采购均价分别为193、554、78、5995、2736、12377、2276 元/吨，分别同比-2.00%、-13.41%、-5.54%、-0.51%、-10.98%、-15.91%、+4.35%，分别环比-7.06%、-7.08%、-1.89%、+2.12%、-3.48%、-13.35%、+5.33%。虽然公司主营产品售价受下游需求不足、行业产能持续扩张冲击等不利因素影响有所下降，但主要大宗原材料价格也呈现不同程度的下跌，价差有所修复。


2024Q2 三费合计3.86 亿元，环比下降1.36 亿元，公司全面挖掘生产经营各环节增效潜力，积极应对外部市场减利因素，实现成本费用总额大幅下降。24-25 年粘胶短纤行业无新增产能计划，供需有望持续改善，预计未来粘胶短纤景气上行将带来业绩弹性。


“三链一群”产业布局稳步推进，中长期仍有发展潜力。据公司公告，公司计划总投资约570 亿元构建“三链一群”产业布局，有望将公司打造成为河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的优秀企业。1）“两碱一化”循环经济产业链：布局高端电子化学品产业，年产2500 吨电子级氯化氢、6000吨电子级氨、6000 吨电子级氨水、15000 吨电子级硫酸项目增加投资额2.10 亿元达到10.48 亿元，被确定为省重点项目，目前土建施工基本完成，主要建筑物主体全部完工，安装工程全面铺开。2）有机硅新材料产业链：有机硅三期即年产20 万吨单体扩建项目实现全线工艺贯通并进入试生产阶段，公司有机硅生产能力、产品结构、技术水平全部取得新突破；硅业公司顺利完成股份制改造和上市辅导备案，进入上市辅导期。3）精细化工产业链：曹妃甸精细化工年产4 万吨氯化亚砜、5 万吨氯乙酸、9.8 万吨烧碱项目已顺利取得安评、环评批复，目前整体设计、主要设备采购完成，实现“三链一群”曹妃甸精细化工产业链任务的重大突破。年产10 万吨电池级碳酸钠项目主装置区土建基本完工，部分进入设备安装阶段。


投资分析意见：维持公司2024-2026 年归母净利润分别为7.22、9.28、12.12 亿元，当前市值对应PE 分别为14、11、9 倍，维持“增持”评级。


风险提示：原材料价格大幅波动；产品价格下行风险；在建项目投产不及预期。

□.任.杰./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司