长安汽车(000625)：新能源业务减亏 海外业务盈利释放

事项：


公司发布2024 年半年度业绩报告，2024 年上半年公司实现营业收入767.2 亿元（同比+17.15%），实现归母净利润28.3 亿元（同比-63.0%），实现扣非净利润11.7 亿元（同比-5.9%）。单二季度看，公司二季度实现营收397.0 亿元，同环比分别增长28.3%/7.2%，二季度扣非净利润达到10.6 亿元。


平安观点：


新能源车业务实现同比减亏。根据公司产销数据显示，24 年上半年公司自主新能源车销量达到29.9 万台，同比增长69.9%，其中深蓝和阿维塔两大新能源品牌上半年销量分别为7.1 万台/2.1 万台，同比分别增长73.6%/104.3%。新能源车销量的增长使得上半年公司的新能源车业务实现减亏，根据公司半年报数据显示，2024 年上半年公司两大新能源车业务深蓝汽车和阿维塔分别亏损7.4 亿/14.0 亿元，同比上年同期分别减亏3.2 亿/3.6 亿元，按公司所持深蓝和阿维塔的股比测算，深蓝和阿维塔对公司上半年减利分别为3.8 亿/5.7 亿元。


传统自主业务盈利有所下滑。根据公司24 年半年报数据大致测算，上半年公司扣非自主净利润（扣非归母净利润-合联营企业投资收益）为9.2 亿元，若剔除深蓝汽车亏损，公司传统自主业务（主要包括燃油车、启源）净利润为12.9 亿元，而上年同期该项业务净利润为22.3 亿元，传统自主业务盈利有所下滑，我们预计主要是由于在行业价格战背景下，公司燃油车份额下滑以及启源品牌亏损所致。


海外业务盈利释放。公司上半年传统自主业务利润很大程度上来自于海外业务，根据公司产销公告以及半年报披露，上半年自主品牌海外销量20.3万台（同比+74.85%），海外市场盈利能力明显强于国内，上半年海外业务营收达到169.0 亿元（同比+114.2%），海外毛利率达到26.9%，高于国内毛利率16.8 个百分点，其子公司长安国际（主要负责海外整车贸易）上半年净利润达到10.0 亿元，是公司上半年传统自主业务（含启源）的主要盈利来源。


阿维塔入股引望，其后续增值潜力大。公司合联营企业阿维塔将投资115 亿元购入引望公司10%的股权，此次入股将在业务和股权端加强阿维塔与华为的合作，业务端阿维塔继续强化华为的智能化技术标签，产品竞争力增强。股权端，阿维塔是引望公司的重要股东之一，将充分受益引望未来的增值潜力，根据我们在2024 年7 月23 日发布的研究报告《从B 端、C 端剖析华为智能车的业务潜力》中测算，引望公司（华为车BU）业务达到成熟状态时的营收规模在1275 亿~1650 亿元，假设净利润率15%，则对应年净利润为191 亿~248 亿元。参考当前成熟科技公司30 倍PE 估值，则引望远期市值空间有望达到5737亿~7425 亿元，相比引望当前估值仍有较大的增值空间。


盈利预测与投资建议：根据公司上半年业绩情况，我们调整公司2024~2026 年净利润预测为53.0 亿/64.5 亿/75.8 亿元（原净利润预测为56.0 亿/68.1 亿/81.0 亿元）。公司是国有车企中新能源转型的领导者，在技术和股权端与华为深度合作，阿维塔和深蓝搭载华为智能化解决方案，竞争力有所提升，但考虑到公司国内传统自主业务盈利有所承压，新能源业务受国内新能源龙头影响销量暂时受压制，此外公司通过股权穿透后持有引望公司的股比低于之前预期，我们将公司评级由“强烈推荐”下调至“推荐”评级。


风险提示：1）长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期；2）公司新能源车业务减亏幅度不达预期；3）国内传统业务盈利可能下滑，对公司业绩造成负面影响；4）公司海外销量处于快速增长期，但在未来可能面临一定风险，海外市场业务拓展不达预期。

□.王.德.安./.王.跟.海    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司