老凤祥(600612)：Q2归母净利润同比+8.1% 金价波动下盈利韧性强劲

公司公布2024 年半年报，业绩符合预期。根据公司公告，24H1 公司实现营业收入399.59亿元，同比-0.95%；归母净利润14.04 亿元，同比+10.28%；扣非归母净利润14.60 亿元，同比+12.93%。24Q2，公司实现营业收入143.29 亿元，同比-9.22%；归母净利润6.02 亿元，同比+8.07%；扣非归母净利润6.25 亿元，同比+11.77%。


终端消费情绪浓厚，珠宝首饰营收短期承压。据国家统计局，受金价波动影响，24Q2 终端消费者观望情绪明显。24H1 限额以上金银珠宝类零售额同比增长0.2%，增速表现不及社零大盘的3.7%。据中国黄金协会，24H1 黄金首饰和金条金币消费量达270/214 吨，同比分别-26.68%/+46.02%，黄金消费需求两极分化。公司珠宝销售表现相对稳健，24H1珠宝首饰/黄金交易/工艺品销售/笔类合同收入达341.96/54.82/0.15/1.07 亿元，同比-4.0%/+26.0%/-78.4%/+9.9%。24H1 子公司老凤祥有限实现营收和净利润397.68 亿元/16.35 亿元，同比-0.78%/+2.73%。


金价带动下24Q2 毛利率明显提升，控费能力稳定。据公司公告，24H1 公司综合毛利率为9.21%，同比增长0.75pct，24Q2 综合毛利率为10.71%，同比增长1.57pct。24H1公司金银珠宝毛利润同比增长4.4%达33 亿元，毛利率同比增长0.4pct 达8.3%。我们认为主因3 月后金价大幅上涨，考虑4 月订货会需提前备货，3-6 月金价涨幅达14.5%，同比提升5.8pct，金价斜率提升抬高出货价差，带动毛利率提升。24H1 期间费用率为2.28%，同比-0.02pct，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.06pct/+0.08pct/+0.00pct/-0.04pct。


24Q2 期间费用率为2.74%， 同比+0.48pct ，销售/管理/ 研发/ 财务费用率同比+0.12pct/+0.43pct/-0.01pct/-0.07pct，达1.51/1.05/0.05/0.14%。24Q2 管理费率提升较显著，主要系下属子公司装修费用增加所致。24H1 公司实现投资收益-9424 万元，主因处置交易性金融负债（黄金租赁和远期交易形成）和交易性金融资产所致，其中处置交易性金融负债产生亏损-4269 万元。


深挖区域渠道优势，稳步持续拓展门店布局。24H1 公司制定全国市场拓展支持实施方案，鼓励支持经销商深耕当地市场。截至24 年6 月共计拥有6022 家网点（含境外银楼15 家），24H1 净增28 家门店。公司积极布局“藏宝金”、“凤祥喜事”等主题店，捕捉消费者需求变化，有针对性的开展新品策划推广，以市场需求为导向推动品牌战略转型。


维持“买入”评级。老凤祥百年历史品牌优势突出，国资背景优异，凭借辐射全国的门店网络打造立体营销模式，渠道端质量高且布局均衡。前端门店、产品升级和一系列产品联名破圈，推进产品体系化建设。看好随着金价企稳回升，公司营收及利润增长修复。我们维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为25.57/28.03/30.15 亿元，对应PE分别为11/10/9 倍，维持“买入”评级。


风险提示：金价波动，拓店速度不及预期，消费需求不及预期。

□.赵.令.伊    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司