新开源(300109)：Q2业绩环比下降 产品结构升级持续推进

本报告导读：


　　公司Q2 业绩环比下降符合预期，公司PVP 近8 年销量持续稳定增长，龙头地位不断巩固。维持“增持”评级，下调目标价至 15.29元。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级。根据海关统计，2024Q2未列名初级形状乙烯酯聚合物和乙烯基聚合物出口均价环比下降，我们下调公司2024-2025 年EPS 至0.96/1.41 元（原预测值为1.75/2.77 元），新增26 年EPS 为1.42 元。公司产能快速扩张，产品矩阵不断升级，结合可比公司给与2024 年PE16X，下调目标价至15.29 元。


　　Q2 业绩基本符合预期。公司产品售价调整幅度较大，销量提升明显。24H1，公司实现营业收入7.35 亿元，同比-5.68%；归母净利2.13亿元，同比-18.79%；扣非后净利2.18 亿元，同比-15.36%。其中，24Q2 营业收入3.4 亿元，同比-18.24%，环比-13.83%；归母净利0.92亿元，同比-35.64%，环比-24.59%；扣非后归母净利0.92 亿元，同比-33.69%，环比-26.56%。24Q2 毛利率、净利率分别为57.06%、27.24%，环比24Q1 分别+3.57pct、-3.39pct。PVP 应用范围广泛，除在传统制药行业以外，还被应用于多种工业领域、食品工业、日化等，公司在全球PVP 产业格局中稳居中国第一、世界第三的地位。同时，公司持续推动产品结构优化升级，稳步增加高端产品类业务比重。我们认为PVP 仍有望保持较高景气度，公司竞争优势有望增强。


　　项目建设持续推进，成长性突出。新建药用级1 万吨PVP 及2000吨PVP-I 项目。24H1，PVP-I 产品营收同比+69.96%。欧瑞姿系列产品营收同比+9.93%，研发优势突出。随着公司加强管理，医疗板块有望困境反转。


　　催化剂：下游需求超预期；原料成本下行超预期；海外市场开拓超预期；


　　风险提示：欧洲PVP 企业生产恢复；新产能爬坡不及预期；

□.钟.浩./.周.志.鹏    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司