许继电气(000400)2024年半年报点评：24H1业绩稳健 盈利略有提升

事件：2024 年8 月29 日，公司发布2024 年半年报。24H1 公司实现收入68.36 亿元，同比下降5.10%；实现归母净利润6.28 亿元，同比增长10.35%。


　　单24Q2 来看，单季度公司实现收入40.26 亿元，同比增长3.38%；单季度实现归母净利润3.91 亿元，同比下降4.26%。24H1 分产品来看，智能变配电系统实现收入21.23 亿元，同比下降2.09%；智能电表实现收入15.99 亿元，同比增长9.90%；智能中压供用电设备实现收入14.16 亿元，同比增长5.01%；新能源及系统集成实现收入9.99 亿元，同比下降29.74%；充换电实现收入5.50 亿元，同比下降0.91%；直流输电系统实现收入1.48 亿元，同比下降41.70%。


　　盈利能力保持稳定，费用管控良好。公司24H1 实现毛利率20.90%，同比提升2.17pcts；净利率10.58%，同比增长1.50pcts。费用方面，公司24H1 期间费用率为9.62%，同比增加1.43pcts，其中财务、管理、研发、销售费用率分别为-0.42%/2.96%/3.86%/3.22% ， 分别同比变化+0.03pct/+0.65pct/-0.31pct/+1.06pct，费用率整体维持稳定，其中销售费用的增加主要系搭建二级营销体系建设影响。


　　营销端持续发力，市场全面开拓。国网：换流阀中标青藏二期扩建工程 1.79亿元。仪表市场份额保持领先，计量互感器首投首中；一次设备中标实现同比增长，智慧配电网示范项目成功中标河南、山东等地项目；南网：电抗器中标金额实现历史突破，500kV 安全可控综自系统实现首台套供货。数字化站监测终端、输电线路监测装置实现南网市场突破。网外：紧跟网外央企客户和行业客户需求，充分挖掘市场增量。工商业储能一体机、PCS、EMS 实现多家央企中标突破。完成江西鹰潭零碳台区示范工程、河北石家庄台区储能示范工程等项目建设。


　　坚持管理变革，内部降本增效发力。 公司深入实施订单“三算三比”计划，对比分析核算产品投标、设计、结算三个阶段利润水平。2024 年上半年综合毛利率同比提升1.86 个百分点。同时公司加强绩效考核力度，设置差异化考核指标，突出牵引重点，提高考核可操作性，牵引价值创造。


　　投资建议：公司是特高压柔直核心标的，网内业务深度受益电网投资增长，直流输电受益特高压建设，我们预计公司24-26 年营收为200.73、243.51、288.30 亿元，营收增速分别为17.7 %、21.3%、18.4%；归母净利润为11.97、17.63、22.88 亿元，归母净利润增速分别为19.0%、47.3%、29.7%。对应8 月30 日收盘价，公司24-26 年估值分为24X、17X、13X。维持“推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险；电网投资不达预期的风险等。

□.邓.永.康./.李.佳./.许.浚.哲    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司