巴比食品(605338)：开店如期推进 发力优化单店模型

事件


　　24H1 营业收入7.6 亿元（同比+3.6%），归母净利润1.1 亿元（同比+36.0%），扣非归母净利润0.9 亿元(同比+31.4%)。单24Q2 营业收入4.1 亿元(同比-1.9%)，归母净利润0.7 亿元(同比+75.6%)，扣非净利润0.5 亿元(同比+7.4%）。


　　投资要点


　　24Q2 收入小幅承压主因店效同降，后续发力单店模型的持续优化分地区：24H1 华东/华南/华中/华北/其他分别实现6.3/0.6/0.5/0.3/0.01亿元，同比+1.1%/+29.4%/+11.3%/+5.2%/-59.4%。24Q2 华东/华南/华中/华北/其他分别实现3.4/0.3/0.3/0.1/0.002 亿元，同比-4.1%/+22.6%/+8.4%/-8.9%/-76.8%。


　　其中：1）门店：24H1 华东/华南/华中/华北/整体期末的加盟门店数量分别为3493/835/794/162/5284 家，净变化+148/+108/-9/-6/+241 家；2）店效：


　　24H1 华东/华南/华中/华北/整体分别实现单店收入18.0/7.7/5.8/15.6/14.5 万元，同比-5.7%/-12.6%/+10.4%/+26.6%/-5.9%。


　　分渠道：24H1 特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售/其他分别实现收入5.7/0.1/1.7/0.1 亿元，同比+1.8%/-19.7%/+10.5%/+32.1%。24Q2 特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售/其他分别实现收入3.1/0.05/0.8/0.07 亿元，同比-3.0%/-31.1%/+1.7%/+60.0%。24H1 团餐业务稳健增长。


　　分产品：24H1 面米类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/服务费收入/其他分别实现收入3.1/2.0/1.8/0.5/0.3/0.01 亿元，同比+3.5%/+10.1%/-3.2%/-0.2%/+13.9%/+22.0%。24Q2 面米类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/服务费收入/其他分别实现收入1.6/1.1/1.0/0.2/0.2/0.01 亿元，同比-0.9%/+4.8%/-11.0%/-3.7%/+12.2%/+50.8%。


　　24H1&24Q2 控费效果显著，盈利能力稳中有升24H1 原材料成本下降推动毛利率同比+0.6Pct 至26.2%，扣非净利率11.5%(同比+2.4pct)。销售费用率4.7%（同比-1.3pct）；管理费用率7.2%（同比-1.4pct）；研发费用率0.8%（同比+0.04pct）；财务费用率-2.2%（同比+0.4pct）。


　　24Q2 毛利率26.4%(同比-0.3pct)，扣非净利率12.2%(同比+1.1pct)。销售费用率4.4%（同比-0.7pct）；管理费用率6.8%（同比-1.0pct）；研发费用率0.7（同比+0.04pct）；财务费用率-1.9%（同比+0.3pct）。


　　盈利预测与估值


　　预计公司2024-2026 年营收分别17.99、20.28、22.90 亿元；归母净利润分别为2.35、2.72、3.19 亿元；维持买入评级。


　　风险提示


　　原材料价格波动、产能需求不及预期等风险。

□.杨.骥./.孙.天.一    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司