大元泵业(603757)：Q2收入重回增长 关注热泵拐点

事件：2024H1 公司营业收入8.4 亿元，同比-6.84%；实现归母净利润1.4 亿元，同比-16.15%；实现扣非归母净利润1.0 亿元，同比-35.84%。


　　2024Q2 公司实现营业收入5.7 亿元，同比+4.30%；实现归母净利润1.0亿元，同比-7.09%；实现扣非归母净利润0.7 亿元，同比-37.24%。公司每股派发现金红利0.5 元（含税），合计0.82 亿元，则2024H1 现金分红和回购金额合计预计为1.13 亿元，占上半年归母净利润的80.96%。


　　点评：


　　热泵去库影响渐弱，公司H2 有望加速。公司上半年实现营业收入8.4亿元，同比-6.84%，主要系欧洲市场去库整理周期对家用屏蔽泵板块的外销构成短期冲击。趋势上公司二季度收入增速重回增长，且从季度数据来看，我国压缩式热泵Q2 出口环比有所改善，在全球节能减碳、各国能源安全战略的大背景下，节能型循环泵产品中长期需求具备较强基础。分业务板块看：1）民用泵，24H1 实现销售收入约3.05 亿元，同比总体持平，其中工商业配套相关产品创收约0.2 亿元，低基数之上同比增速超200%。2）家用屏蔽泵业务，24H1 营收约3.4 亿元，同比-14%，其中节能泵销售约47 万台，同比-39%，热泵配套产品销售台数同比-42%。3）工业泵业务，24H1 收入约1.3 亿元，同比持平，其中化工领域产品销售收入同比-7%。4）液冷泵业务，24H1 收入约0.28 亿元，同比+48%，目前已完成中兴、曙光、英维克等行业重点标杆客户的突破，预计下半年将实现小批量订单的销售，24H1 公司给锂电池汽车配套的电子水泵创收约0.19 亿元，在低基数上同比增长超6 倍。


　　盈利能力短期承压。受原材料价格波动及产品结构变化（如节能泵、热泵配套产品下滑较多）等因素影响，公司24Q2 毛利率短期承压，同比-5.0pct 至28.2%。费用端，24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/4.4%/3.9%/-0.9%，同比+0.9/-0.8/+0.2/+1.9pct，二季度汇兑收益同比减少。得益于3600+万元的资产处置收益，公司24Q2 实现归母净利率17.6%，同比-2.1pct。


　　投资建议：大元泵业为国内屏蔽泵龙头，民用泵、家用泵、工业泵、液冷泵齐头并进，产品矩阵齐全、技术制造领先，具备较强的业务横向拓展能力。公司多元业务发展逻辑清晰：家用屏蔽泵业务节能型产品渗透率提升的长期趋势依然明朗，工业泵巩固基本业务领域并积极开拓新细分领域，商用泵贡献边际增量，预计24-26 年归母净利润2.9/3.2/3.8亿元（前值3.4/3.9/4.6 亿元，考虑到H1 家用屏蔽泵、工业泵等业务收入增长较23 年有所降速，以及Q2 毛利率同比下滑，下调后续收入、利润预期），对应24-26 年市盈率分别为10.5x/9.3x/7.9x，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；规模快速扩张导致的管理风险。

□.孙.谦./.郭.丽.丽./.朱.晔./.宗.艳./.赵.嘉.宁    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司