天岳先进(688234)：毛利率环比持续提升 8英寸衬底保持领先

营收连续9 个季度增长，2Q24 扣非归母净利润环比增长21%。公司主要产品为碳化硅衬底。2Q24 年公司实现营收4.86 亿元(YoY +98.5%，QoQ+14.1%)，连续9 个季度保持营收同比增长；扣非归母净利润0.53 亿元(YoY+181%，QoQ+20.7%)，毛利率23.97%(YoY+13.28pct，QoQ+2.05pct)。随终端场景对高品质、车规级的产品需求提升，公司导电型碳化硅产能产量持续提升，交付能力继续增强。


　　导电衬底客户覆盖全球头部企业，长期合作协议持续更新。1H24 公司与英飞凌、博世等下游国际头部企业签署了新的长期合作协议，公司向英飞凌提供6 英寸导电型衬底和晶棒，占英飞凌需求的两位数水平，同时还将助力英飞凌向8 英寸产品转型。截至1H24，全球前十大功率半导体企业超50%已成为公司客户；此外，1H24 日本子公司SICC GLOBAL 株式会社实现收入2922 万元，净利润93 万元。


　　临港工厂交付品质持续提升，客户与技术提升进入正向循环。23 年公司已实现销量超20 万片，上海临港工厂二阶段产能提升持续推进；得益于上海工厂前期模块化高标准设计，通过AI 和数字化技术持续优化工艺，良率水平稳步提高，公司毛利率得以实现环比三个季度连续增长。随着公司车规级高品质导电型衬底向国际大厂客户大规模批量供应，品控能力进一步提升，从而进入头部客户-技术提升-规模扩大的正向循环。


　　8 英寸批量供货，各项核心技术进一步优化。公司在8 英寸衬底已率先实现海外客户批量销售。目前，随国际一线大厂在8 英寸晶圆工厂建设步入陆续投产阶段，公司8 英寸产品的客户验证和销售量持续增加。上海临港工厂二期8 英寸碳化硅衬底扩产正在推进中；未来，通过和英飞凌等国际龙头合作，公司有望在8 英寸衬底等领域占据先发优势。


　　投资建议：中长期我们看好公司在导电碳化硅衬底的领先身位，公司1H24毛利率提升好于预期，上调公司毛利率，随着规模效应体现，下调未来3 年费用率，预计公司24-26 年归母净利润2.28/3.81/5.52 亿元(前值：1.18/2.25/3.92 亿元)，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期等。

□.胡.剑./.胡.慧./.叶.子./.詹.浏.洋    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司