森麒麟(002984)：Q2业绩新高 摩洛哥项目投产在即

事件


　　2024 年上半年公司实现营业收入41.1 亿元，yoy+16%；归母净利润10.8 亿元，yoy+78%；扣非后归母净利润10.6 亿元，yoy+82%。其中2024Q2 营收19.9 亿元，yoy+6%，qoq-6%；归母净利润5.7 亿元，yoy+61%，qoq+14%。


　　海外半钢胎替换市场贡献主要增量


　　2024H1 海外半钢胎需求延续上涨态势，公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美市场订单需求持续处于供不应求状态。国内市场整体需求相对平稳。2024H1 公司出口及境外收入同比+21%至36.6 亿元，占营收比重89%。产量方面，2024H1 公司轮胎产/销量为1609/1510 万条，yoy+19%/+10%。盈利能力方面，2024 年1 月泰国工厂半钢胎取得第一次行政复审终裁单独最低税率1.24%，带动上半年泰国工厂净利润同比+110%至7.08 亿元，毛利率同比+10.8pct 至33.2%。


　　全钢胎拖累Q2 营收，半钢胎带动Q2 业绩创新高2024Q2 营收环比下滑，或是由于美国5 月对泰国全钢胎加征反倾销税致客户提前补库，海外市场库存相对充足，叠加海运费高涨致客户下单意愿减弱所致。据USITC，5-6 月美国进口全钢胎分别为464/408 万条，较1-4 月均值510 万条分别-9%/-20%。但作为刚性消费品的半钢胎持续供不应求，叠加提价+退税效益带动Q2利润创新高。此外，2024Q2 天然橡胶现货/顺丁橡胶/丁苯橡胶/炭黑均价环比分别+8%/+10%/+10%/+2%，由于此前有部分库存，Q2 原材料上涨对成本影响或有限。


　　摩洛哥项目投产在即，进一步深化全球化布局公司持续推进全球化，目前泰国工厂已满产运行，摩洛哥1200 万条半钢胎项目稳步推进中，力争2024Q4 投产运行，更加强劲的综合优势使摩洛哥工厂的订单需求更加旺盛，深化全球化布局，有望贡献新的盈利增长点。


　　计划实施中期分红，强化投资者回报


　　公司公告了2024 年半年度利润分配方案，拟以权益分派股权登记日的总股本为基数，每10 股派发现金红利2.1 元（含税），拟派发现金红利约2.16 亿元，体现了公司对投资者利益的高度重视，也彰显管理层对企业未来发展的充足自信。


　　盈利稳步增长，维持“买入”评级


　　考虑到海外半钢胎高景气延续，叠加摩洛哥项目投产在即，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为98/118/138 亿元，增速分别为24%/21%/17%，归母净利润分别为22/28/34 亿元，增速分别为64%/23%/24%，EPS 分别为2.18/2.68/3.32 元/ 股，当前市值对应 PE分别为 10.6/8.6/6.9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：在建项目进度不及预期；轮胎出海不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；海外基地受双反制裁；海运费大幅上涨。

□.许.隽.逸./.申.起.昊    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司