中国海油(600938)：利润同比环比均增长 业绩符合预期

导语：业绩符合预期，油价上升和产量增长推动业绩稳步向上，积极的资本支出有力支撑增储上产，保障长期成长。


事件：2024 年8 月28 日，公司发布2024 年半年度报告。2024 H1 实现归母净利润797.31 亿元，同比增长25%；2024 Q2 归母净利润400.12 亿元，同比增长26.43%，环比增长0.74%。


油价上升和产量增长推动业绩稳步向上。24Q2，国际油价维持中高位震荡，布伦特原油期货均价85.03 美元/桶，环比上升4%；公司平均实现油价81.89 美元/桶，环比上涨3.99%,平均实现气价7.89 美元/千立方英尺，环比上升2.6%。


24H1，公司实现油气净产量362.6 百万桶油当量，同比上升9.3%，约68.3%的油气净产量来自中国，国内外油气产量均突破历史最好成绩；24Q2，原油产量达142.7 百万桶，环比增加1.42%，天然气产量达231.5 十亿立方英尺，环比增加0.87%。24Q2，桶油主要成本为27.91 美元/桶油当量，环比增加1.16%，仍保持良好的成本竞争优势。公司持续推进增储上产，在中国海域发现7 个亿吨级油田群，成功评价渤中8-3 南，探获首个超深水超浅层千亿方大气田陵水36-1；海外圭亚那Stabroek 区块获得亿吨级新发现Bluefin，成功签署莫桑比克5 个区块石油勘探与生产特许合同。渤中19-6 气田13-2 区块5 井区开发项目、绥中36-1/旅大5-2 油田二次调整开发项目和乌石23-5 油田群开发项目等顺利投产，“深海一号”二期和巴西Mero3 项目等顺利推进。董事会决定派发24 年中期股息每股0.74 港元（含税），创历史同期新高，分红比例达40%，积极回报股东。


油价中枢有望保持中高位，公司积极的资本支出有力支撑增储上产，保障长期成长。24 年 OPEC+减产执行情况较好，美国原油产能增长遭遇瓶颈，未来产能面临衰竭，美联储降息预期下，全球经济有望提振，24 年原油供需预计维持供需紧平衡。在碳中和约束下，原油未来供给增长有限，预计未来油价将维持在70-90 美元/桶区间波动。公司践行积极的资本开支以保障增储上产战略目标的实现，2024 年全年资本开支预算达到1250-1350 亿元的历史新高，2026 年指引产量将达到8.1-8.3 亿桶，较2023 年增长19%-22%。桶油成本较低保障公司较强的竞争优势，油价维持中高位下，产量增长将保障公司的长期成长。


投资建议和结论：公司是原油勘探生产龙头标的，碳中和约束原油供需维持紧平衡，在油价维持中高位的情况下，公司践行积极的资本开支，产量增长保障公司长期成长。预计2024-2026 年归母净利润为1368/1458/1516 亿元，同比+10.48%/+6.54%/+4.00%，当前市值对应 PB 为 1.90/1.70/1.54 倍，维持“买入”评级。


风险提示：市场竞争风险、油田勘探及投产进度推迟风险、境内外业务拓展及经营风险、资产减值风险、汇率风险、油价下跌风险、测算偏差。

□.任.宇.超./.邹.骏.程    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司