滨江集团(002244)：投拓保质保量 全年盈利有望修复

1H24 业绩低于市场预期


　　滨江集团公布1H24 业绩：由于去年同期结算并表比例较高，营业收入同比下降10%至242 亿元；税前毛利率同比下降8.7ppt 至9.6%（2023 全年为16.8%），主要因期内结算的2020、2021 年项目地货比较高且含有自持部分；归母净利润同比下降29%至11.7 亿元，低于市场预期（主要因毛利率下降幅度超出市场预期）。


　　健康资产负债表筑牢安全垫，融资成本降至4%以内。期内公司继续执行严格财务纪律，1H24 末有息负债较2023 年末的415 亿元进一步下降至399亿元，期末净负债率、扣预负债率、现金短债比分别为23%、59%、2.5 倍，财务优势突出。1-8 月公司共新发行5 笔短融和3 笔中票，对应融资总额49亿元，加权平均票面利率仅3.6%，叠加公司低成本开发贷的贡献，共同带动公司1H24 末平均融资成本下行至3.7%（2023 年末为4.2%）。


　　回款及财务优势支撑积极拓储，强调去化速度和确定性。公司上半年新增10 幅地块，均位于杭州，权益投资额112 亿元，我们计算公司权益口径拿地强度为38%（与2023 全年力度持平），位居头部房企前列。我们估算公司上半年累计新增货值350 亿元，其中1-3 月获取的奥印潮观府、棠月映翠府、翡翠嘉运府、望云璟晨府、潮起江南城均已开盘，新推去化率接近100%。我们预计公司后续拿地或将高度聚焦杭州核心板块（上半年新拿地平均溢价率约14%），力求在实现快速现金回笼的同时实现一定盈利性。


　　发展趋势


　　料2024 年销售规模仍将保持在千亿元以上。1H24 公司实现销售额582 亿元，同比下降37%（vs.百强房企同比下降42%），克而瑞销售排名位列全国第八、民企第一。公司今年初已锁定达售资源约1600 亿元（包含400 亿元滚存和1200 亿元新推），叠加上半年超350 亿元的新增货值，我们预计今年总可售货值约2000 亿元，有望支撑公司销售去化表现继续优于同业。


　　全年结算规模和利润水平有望得到修复。1H24 末公司合同负债1395 亿元，约为2023 年结算收入的2 倍，我们认为全年维度公司交付规模有较好保障，全年收入有望实现稳增；叠加公司存货减值较去年高基数或有改善、并表项目权益比例处于高位，我们预计公司2024 年归母净利润仍有望实现10%左右的增长。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司结算结构变化，上调2024/25 年营业收入并下调毛利率预测，维持归母净利润预测基本不变。当前股价对应0.9/0.9 倍2024/25 年P/B 和9.4/8.5 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到市场对优质弹性标的风偏或有回升，上调目标价15%至10.7 元，对应1.2/1.1 倍2024/25 年P/B、12/11倍P/E 和27%上行空间。


　　风险


　　布局城市景气度恢复速度弱于预期；新增土储质、量不及预期。

□.张.芳.妍./.孙.元.祺./.张.宇    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司