长江电力(600900)2024年半年报点评：来水颇丰 发电量拉动业绩提升

事件：2024 年8 月30 日，公司发布2024 半年度报告，营业收入348.08亿元，同比增长12.38%，归母净利润113.62 亿元，同比增长27.92%，实现扣非归母净利113.70 亿元，同比增长33.83%。基本每股收益0.4644 元，同比增长27.92%，销售毛利率52.38%，同比增长4.90pct，净利率33.28%，同比增长12.74pct。24Q2 单季度公司实现营业收入191.67 亿元，同比增长23.04%，环比增长22.54%，归母净利润73.95 亿元，同比增长40.35%，环比增长86.41%。


来水丰沛，梯级电站联合调度，发电量增幅显著。24H1 乌东德水库来水总量约366.60 亿立方米，同比偏丰11.40%；三峡水库来水总量约1479.41 亿立方米，同比偏丰19.67%。公司境内六座梯级电站总发电量约1206.18 亿千瓦时，较上年同期增加16.86%。其中，乌东德138.19 亿千瓦时，同比增长18.35%；白鹤滩220.21 亿千瓦时，同比增长3.43%；溪洛渡256.20 亿千瓦时，同比增长21.58%；向家坝143.63 亿千瓦时，同比增长10.91%；三峡362.11 亿千瓦时，同比增长25.36%；葛洲坝85.85 亿千瓦时，同比增长16.98%。24Q2 总发电量约678.71 亿千瓦时，较上年同期增加42.54%。


发力抽水蓄能，扩大抽蓄在建规模。2024 年7 月，公司拟以109.97 亿元投建湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站项目，该电站装机容量1800MW，建成后电站年发电量约25 亿度。截至2023 年5 月，公司已接手28 个抽水蓄能项目，总装机容量4030 万千瓦，140 万千瓦张掖抽水蓄能电站已于2023 年年底实现主体工程开工，120 万千瓦奉节菜籽坝抽蓄已于6 月28 日全面进入筹建期施工阶段，随着广寒坪抽蓄电站的开建，未来公司抽水蓄能规模再次扩大。


路德斯公司首个风电项目并购完成，扩大国际业务。2024 年5 月，长江电力持续巩固秘鲁路德斯公司管控，完成秘鲁Sapphire 风电项目并购。路德斯公司收购的PEM 和PE3H 公司在秘鲁伊卡大区共拥有两座已投产风电场，总装机12.9 万千瓦，年均发电量约6.5 亿千瓦时，为秘鲁第二大风电场，均与秘鲁政府签署长期购电合同。公司2023 年跟踪新能源装机规模约97.4 万千瓦，其中巴基斯坦卡洛特水电站、巴基斯坦三峡风电和三峡巴西大水电技改等海外运维项目平稳运行，随着秘鲁项目的并购，继续扩大国际业务版图。


投资建议：公司是水电行业龙头，2024 年来水丰沛叠加六库联调有望提高发电量。我们预计24/25/26 年归母净利润分别为349.41/358.58/366.95 亿元，EPS 分别为1.43/1.47/1.50 元，对应8 月30 日收盘价PE 分别为21/20/20 倍，维持“推荐”评级。


风险提示：流域来水偏枯；需求下滑压制电量消纳；市场交易电价波动。

□.邓.永.康./.黎.静    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司