滨江集团(002244)：结算节奏及质量拖累业绩 财务状况优良

核心观点


公司发布2024 年中报，2024 上半年公司营收同比下降10.5%，归母净利润同比下降28.8%。期内公司营收下行，主要受楼盘交付节奏的影响。归母净利润降幅高于营收降幅主因：1、毛利率较下降；2、销售管理费用率提升。公司上半年销售排名从2023年末的11 位提升至第8 位，稳步推进代建、租赁和养老等其他业务，上半年公司竞得10 宗地块，权益土地款112.2 亿元，均位于杭州。综合融资成本降至央企水准的3.7%。


事件


公司发布2024 年中报，2024 上半年公司实现营收242.0 亿元，同比下降10.5%，实现归母净利润11.7 亿元，同比下降28.7%。


简评


交付节奏导致收入下行，高价地结转影响盈利。2024 上半年公司实现营收242.0 亿元，同比下降10.5%，实现归母净利润11.7 亿元，同比下降28.7%。期内公司营收下行，主要受楼盘交付节奏的影响，根据项目建设进度，今年公司的楼盘交付主要集中在第四季度。期内公司归母净利润降幅高于营收降幅主因：1、盈利能力下滑，毛利率较上年同期下降8.7 个百分点至9.6%，主要是由于期内结算的项目多为2020 -2021 年获取的高价地；2、去化压力加剧，销售管理费用率由上年同期的0.34%提升至0.54%。


销售排名跻身第8，代建及租赁业务稳步推进。公司2024 上半年实现销售金额582.3 亿元，同比下降37.1%，优于百强房企41.6%的降幅，行业排名从2023 年末的11 位提升至第8 位。公司稳步推进代建、租赁和养老等其他业务，期内获取宁波余姚代建项目一个。租赁业务方面，公司当前持有用于出租的写字楼、商业及公寓面积约43.1 万平，期内实现租金收入2.0 亿元。


拿地聚焦杭城，融资成本降至央企水准。2024 上半年公司竞得10 宗地块，权益土地款112.2 亿元，均位于杭州；截至报告期末，公司土地储备中杭州占66%，浙江省内的二三线城市占比25%。


财务纪律严格，截至2024 上半年末，公司权益有息负债余额344.4亿元，较上年末下降4.3%，其中银行贷款占79.5%，直接融资占20.5%，无信托融资和境外债。稳居“三道红线”中的“绿档”，当前剔预资产负债率为55.1%，净负债率为22.9%，现金短债比为2.5 倍；综合融资成本3.7%，较上年末下降了0.5 个百分点。


下调盈利预测，维持买入评级。我们下调公司2024-2026 年的EPS至0.94/1.12/1.34 元（原2024-2026 为1.01/1.21/1.37 元）。持续看好公司在杭州的深耕优势，维持买入评级及目标价12.12 元。


风险分析


公司的风险主要体现在结转不及预期、利润率下滑、房地产行业政策放松力度不及预期三个方面。具体而言：


1、结转可能不及预期。公司当前可结转资源充沛，但项目进度不一，最终体现在报表端的收入将最终依赖于报告期内的交付状况，因此存在结转不及预期的风险。


2、利润率可能下滑。 随着近年来土地成交价格抬升，但销售价格受市场下行不利影响，行业普遍存在毛利率压缩的问题，公司也受其影响，报表端的利润率可能持续承压。此外核心城市房价承压，减值损失有扩大的可能性。


3、房地产行业政策放松力度可能不及预期。政策放松将紧绷“房住不炒”之弦，因此可能延迟公司的销售恢复进度。

□.竺.劲./.黄.啸.天    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司