石头科技(688169)：外销表现亮眼 利润水平有所提升

事件：公司2024 年H1 实现营业收入44.16 亿元，同比+30.9%，归母净利润11.21 亿元，同比+51.57%；其中2024Q2 实现营业收入25.75 亿元，同比+16.33%，归母净利润7.22 亿元，同比+34.91%。


　　外销表现亮眼，美国线下贡献收入增量


　　收入端，公司外销表现较好，收入占比环比提升（24H1 外销占比环比23A+3.1pct）。公司持续践行“走出去”战略，积极开拓海内外市场的优势进一步得到延续和扩展，同时，公司凭借突出的产品性能和技术优势，通过合理化的布局和完善的产品价位段规划，使产品的销量同比显著提升。


　　在海外，公司重点布局美国、欧洲和亚太市场，自公司于2023 年首次进入美国线下实体连锁零售后，美国线下销售商店数量持续提升，通过持续的品牌投入获得了广泛的消费者认可，实现口碑、销量的双增长。


　　外销及直营比例提升带来毛利率增长


　　2024 年H1 公司毛利率为53.81%，同比+2.74pct，净利率为25.38%，同比+3.46pct；其中2024Q2 毛利率为51.89%，同比+0.18pct，净利率为28.04%，同比+3.86pct。分地区看，24H1 内外销毛利率分别为48.8%/58.5%；分销售渠道看，24H1 直营/经销毛利率分别为57.5%/51.9%。公司整体毛利率同比提升，我们预计可能是外销及直营比例同比提升带来的利润增长。


　　公司加大费用投入，重软退税贡献单季度利润


　　公司2024 年H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为20.05%、3.05%、9.28%、-2.32%，同比+0.13、-0.21、+0.78、+0.18pct；其中24Q2 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.54%、3.26%、8.35%、-3.45%，同比+0.15、+0.6、+1.36、-0.59pct。公司销售费用率同比提升，主要由于公司为优化市场布局，进一步加强海内外市场拓展，相应的广告及市场推广费、平台服务费以及佣金费用增加所致；研发费用率同比显著提升，主要由于公司持续加强产品自主研发和创新投入，不断提升品牌核心竞争力所致。


　　24H1 公司收到重软企业退税1.55 亿元，去年同期为6374.2 万元，剔除重软退税的影响后，公司24H1 归母净利润同比+42.9%，24Q2 同比+20.3%。


　　投资建议：公司产品凭借突出的产品性能和技术优势，内外销收入实现较快增长。同时产品价位段及渠道布局的进一步完善，推动了公司经营业绩和盈利能力的提升。根据公司的中报情况，我们不改变盈利预测，预计24-26 年公司归母净利润为26/31.2/36.2 亿元， 对应动态PE 为15.6x/13.0x/11.2x，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

□.孙.谦    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司