四方股份(601126)：1H24业绩符合预期 受益新型电力系统建设

1H24 业绩符合我们预期


　　公司公布 1H24 业绩：1H24 实现收入34.8 亿元，同比+21.2%；归母净利润4.24 亿元，同比+19.2%；扣非归母净利润4.09 亿元，同比+15.1%。其中2Q24 实现收入19.3 亿元，同比+14.2%；归母净利润2.43 亿元，同比+13.7%；扣非归母净利润2.29 亿元，同比+9.4%，业绩符合我们预期。


　　网内业务稳扎稳打，网外市场紧抓机遇。公司二次设备产品在各应用领域市场份额稳步提升，分板块看：1）电网自动化业务：1H24 实现收入16.9亿元，同比+11.6%；受主网招标价格下滑影响，毛利率同比-1.31ppt 至43.63%。主网方面，在今年国网变电设备1-4 批次集中招标的继电保护和变电监控设备中，公司中标额约4.5 亿元，市场份额约14.1%，较去年全年提升0.3ppt，稳居第二。配网方面，公司加快布局环保型开关设备等一二次融合配电产品，近期在南网配网设备第一批框架采购中斩获2.8 亿元订单，位居前列。我们看好配电网投资提速，伴随着公司市场开拓、份额提升，配网业务有望持续高增。2）电厂及工业自动化业务：1H24 实现收入15.3 亿元，同比+24.9%。受益于新能源快速建设，公司持续扩大市场占有率，中标首个涵盖智慧风场的广东大唐勒门I 海上风电扩建等多个项目，SVG 产品中标华能集团、中广核集团等框架招标项目。


　　产品结构导致毛利率波动，积极布局新产品技术，研发力度加大。1H24 公司毛利率33.5%，同比-2.6ppt，我们认为主要系业务结构变化导致。公司积极拓展电力电子等领域，前瞻布局领域稳步突破，我们看好后续高附加值新产品对公司盈利能力的正面贡献。1H24 公司销售/管理/研发费用率分别为6.7%/4.2%/9.2%，分别同比-0.9/-0.1/+0.6ppt，实现净利率12.2%，同比-0.2ppt。此外，1H24 公司经营性净现金流0.61 亿元，同比+36.2%。


　　发展趋势


　　新型电力系统建设提速，关注公司构网型技术进展。我们认为新型电力系统具有“双高”特征，构网型技术是解决电网短路容量与惯性支撑能力下降等问题的核心。公司基于保护自动化与电力电子领域的长期积淀，创新将构网型技术与宽频振荡抑制融合，成功研制构网型储能和构网型SVG 产品，已经进入工程实践应用阶段。我们认为公司在构网型技术领域已构筑一定竞争优势，看好公司持续受益于新型电力系统建设。


　　盈利预测与估值


　　维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年19.0x/16.1x P/E。维持跑赢行业评级和18.22 元目标价，对应2024/2025年20.8x/17.7x P/E，较当前股价有9.9%的上行空间。


　　风险


　　电网投资不及预期，新能源装机不及预期，行业竞争加剧。

□.曲.昊.源./.刘.倩.文./.曾.韬    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司