千味央厨(001215)：各渠道整体承压 线上增长较快

24Q2 公司收入同比+1.65%。公司24H1 实现收入8.92 亿元，同比+4.87%，归母净利润0.59 亿元，同比+6.14%，扣非归母净利润0.59 亿元，同比+11.29%。24Q2 收入4.29 亿元，同比+1.65%，归母净利润0.25 亿元，同比-3.36%，扣非归母净利润0.25 亿元，同比+7.77%。


　　24Q2 毛利率提升2.43pct。24H1 公司毛利率为25.21%，同比+1.97pc，我们预计主要系成本下降、产品结构变化等原因所致；销售费用率/管理费用率/ 财务费用率分别为5.52%/10.54%/-0.16% ， 同比变化分别为+0.66pct/+1.29pct/-0.41pct，销售费用率提升主要系职工薪酬、业务宣传费、平台使用费提升较多，管理费用率提升主要系职工薪酬提升较多；扣非归母净利率为6.58%，同比+0.08pct。单季度看，24Q2 公司毛利率为24.95%，同比+2.43pct ； 销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为5.13%/11.75%/-0.18%，同比变化分别为+0.48pct/+1.89pct/-0.45pct；扣非后归母净利率为5.84%，同比+0.33pct。


　　24H1 蒸煮类产品销售较好。24H1 各品类的收入/同比增速分别为：油炸类3.74 亿元/-4.26%、烘焙类1.7 亿元/-8.34%、蒸煮类2.11 亿元/+32.4%、菜肴类及其他1.33 亿元/+18.99%。24H1 蒸煮类增幅较快，主要系受益于团餐市场快速发展，产品在团餐渠道渗透率有所提升。


　　24H1 线上渠道快速增长。24H1 各渠道的收入/同比增速分别为：①直营渠道4.12 亿元/+8.54%，受到23H1 高基数影响；②经销渠道4.75 亿元/+1.77%，24H1 末经销商数量为1423 个，相较24 年初数量下降7.66%。24H1 公司着重增加对腰部直营客户的开发力度，截止24H1 末公司直营大客户数量为178家，同比+21.09%。24H1 公司核心前五大直营客户贡献收入增速分别为-12.57%、-6.59%、+105.21%、+38.59%、+943.38%。另外线上直营渠道24H1 表现亮眼，贡献收入0.31 亿元，同比+81.03%。


　　盈利预测与估值。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为1.42 亿元、1.9亿元、2.15 亿元，考虑到面米制品在餐饮行业的应用正处于快速发展期，行业发展空间较大，随着消费逐渐复苏，公司有望逐渐加速发展，给予一定估值溢价，按 24 年20-25 倍PE 及14-19 倍EV/EBITDA，计算每股合理价值区间35.84 元-46.01 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。

□.颜.慧.菁./.程.碧.升    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司